? 主要受房地產(chǎn)投資減速的影響，今年3月以來，代表水泥需求的產(chǎn)量增速呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，8月份更是快速萎縮至1.5％，如果不考慮受春節(jié)因素影響的每年1－2月的數(shù)據(jù)，這一月度增長率為02年6月以來的最低值。
? 而10月以來，傳統(tǒng)的水泥消費旺季今年卻呈現(xiàn)“旺季不旺”的現(xiàn)象，華東、華中地區(qū)水泥價格一反常態(tài)地不漲反跌，令飽受煤價大漲之苦的水泥企業(yè)雪上加霜，更說明水泥行業(yè)景氣度出現(xiàn)下行的跡象。
? 本輪水泥行業(yè)景氣上行始自05年下半年，根本的驅(qū)動因素是大力淘汰落后產(chǎn)能帶來供過于求狀況的改善。今年以來水泥行業(yè)新增產(chǎn)能雖然遠(yuǎn)小于04年（扣除落后產(chǎn)能淘汰后的凈增量），但是如果需求持續(xù)大幅放緩，則供需關(guān)系依然面臨再度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險。
? 按照07年的數(shù)據(jù)計算，每億元固定資產(chǎn)投資需要水泥1.15萬噸，則5萬億元的投資總額共需水泥5.8億噸左右。如果在5年內(nèi)完成，平均每年新增水泥需求約1.2億噸，相當(dāng)于07 年總產(chǎn)量的9％，將充分化解房地產(chǎn)的負(fù)面影響，徹底扭轉(zhuǎn)需求下滑的局面。
? 如果“交通運輸部門正在醞釀一個未來3－5年內(nèi)投資5萬億元的計劃，包括在建項目、已經(jīng)規(guī)劃的項目和追加投資，將涉及公路、水路、港口和碼頭建設(shè)”消息屬實，并且項目在較短的時間內(nèi)大量開工建設(shè)，則水泥行業(yè)可能只出現(xiàn)短暫且輕微的調(diào)整，并從明年2－3季度開始走出谷底。我們的判斷是只要明年水泥需求增速在7％以上，就不會出現(xiàn)供大于求。
? 雖然水泥上市公司今年下半年和明年一季度的業(yè)績不太理想，但我們認(rèn)為目前股價已充分反映了市場對未來的悲觀預(yù)期。龍頭公司的PB 估值在1.2－1.3 倍左右，已具備長期投資價值，再考慮到水泥需求可能早于預(yù)期地出現(xiàn)復(fù)蘇，我們維持對行業(yè)及重點公司的“增持”評級。
