廣發(fā)證券
??? 天山股份：買入評級 目標價18元
新疆市場景氣周期延長，毛利率將維持高位
旺盛的基礎設施建設、能源和有色金屬大型工程和總部基地建設等因素推動了新疆當?shù)厮喈a(chǎn)業(yè)產(chǎn)、銷、利潤均創(chuàng)歷史新高；雖然在建生產(chǎn)線高達17條，但正常建設者寥寥，預計2009-2010年新疆水泥產(chǎn)能溫和增長至2500萬噸、3000萬噸。當?shù)鼗A投資將在未來2-3年帶來龐大水泥需求，相對低廉的煤炭價格將使毛利率維持高位。天山股份在新疆重點基礎設施工程中占有80%的水泥市場份額，收益明顯。預計2009年三季度經(jīng)營方面凈利潤環(huán)比09年2季度將上升20%-30%，即至09年3季度累計凈利潤超過5億元，將超出市場預期。
江蘇市場有望受益地產(chǎn)投資，彈性較大
目前公司主營業(yè)務收入30%來自江蘇市場，隨著溧水5000t/d生產(chǎn)線投產(chǎn)，比例還將上升。09年上半年江蘇市場微幅虧損。8月份以來，隨著房地產(chǎn)投資反彈和傳統(tǒng)旺季到來，南京水泥價格累計提價40元，有望帶動蘇南市場，我們樂觀看待江蘇房地產(chǎn)投資復蘇的正面效應。
盈利預測與投資評級
公司2009、2010年產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為：1300萬噸、1700萬噸和1050萬噸和1400萬噸。假設公司2009-2011年水泥平均價格為380元、375元、360元，以及明年煤炭價格略有上漲(5%)，計算EPS時按照公司非公開增發(fā)2億股攤薄，2009年-2011年攤薄后EPS分別為0.82元、0.96元、0.75元。對應當日14.35元收盤價PE為17.5倍，低于市場平均水平(21倍)。從市銷率的角度來看，天山股份主要產(chǎn)銷區(qū)域新疆的盈利情況好且能持續(xù)更長時間，估值也被低估。我們給予“買入”評級，一年目標價為18元。
風險提示
新疆烏昌地區(qū)和江蘇房地產(chǎn)投資未能顯著反彈并持續(xù)；煤炭價格上漲超預期；未動工的在建項目加快推進，打破供需平衡。
聯(lián)合證券
天山股份：公司上半年實現(xiàn)收入17.65億元
公司上半年實現(xiàn)收入17.65億元，同比增長26.4%；利潤總額2.09億元，同比增長96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.44億元，同比增長128.5%，EPS0.46元，符合預期。
上半年水泥銷量同比增長24.6%，我們認為增量主要來自米東、喀什兩條2000T/D熟料線的建成投產(chǎn)和對恒來建材(改名為宜興天山)的收購完成。
分地區(qū)看，上半年東疆、北疆、南疆、江蘇毛利率分別為31.9％、34.9％、36.6％和11.4％，同比分別變動3.9、-3.4、6.6和-1.2個百分點。東、南疆毛利率較大提升的原因是基建繼北疆之后開始加快。但由于江蘇收入增長41.5％而毛利率較低，拖累水泥整體毛利率同比微降0.31個百分點。
整體毛利率基本平穩(wěn)的情況下，凈利潤增幅遠高于收入的主要原因一是期間費用得到有效控制：銷售費用率為7％，同比下降1.3個百分點，財務費用則同比減少近600萬元；二是去年的金融衍生產(chǎn)品(債務掉期交易)損失沖回2437萬元以及資產(chǎn)減值損失減少1325萬元。
受需求旺盛拉動，7月中旬新疆水泥價格上漲40元/噸，下半年江蘇水泥價格也有望出現(xiàn)較大漲幅，而煤炭價格保持穩(wěn)定，因此預計下半年公司毛利率將環(huán)比上升。由于新疆水泥毛利率好于我們之前的預期，上調(diào)2009－2010年EPS預測分別至1.17和1.38元(不考慮增發(fā)攤薄)。目前09年PE12.2倍。
雖然新疆未來面臨較大新增水泥產(chǎn)能壓力，但考慮到下半年水泥行業(yè)整體景氣提升可能抬高公司估值水平，我們目前維持“增持”評級。
