歲末年終，我們對水泥股仍持積極態(tài)度，認為其估值仍有提升空間，尤其在供給面政策將逐漸明朗的背景下，估值回升的速度或將繼續(xù)加快。
觀點一：政策預期使水泥股比較優(yōu)勢明顯
水泥行業(yè)相對于其他原材料行業(yè)而言，雖然2010年現(xiàn)實產(chǎn)能投放壓力比較大，但供給面將在2010年以后大幅度做減法。一方面國家嚴控了產(chǎn)能的增速，從9月30日頒布國務院38號文以來，到目前為止尚未新批一條生產(chǎn)線。水泥作為國務院重點點名“過?！钡男袠I(yè)，未來融資渠道在一行三會的指導意見下基本被堵死，就連融資方案較早提交的天山股份、華新水泥、塔牌集團等重點上市公司，都由于政策或將修改融資方案而推后，小企業(yè)的融資環(huán)境將更惡劣。
另一方面就是淘汰，淘汰是一個很大的產(chǎn)能減法措施。首先對于過去三年水泥行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰，根據(jù)公開的數(shù)字和2006年制定的淘汰計劃相比較，我們認為全國是符合預期的，但分區(qū)域來看，超預期和低于預期的省份皆有。比如廣東、河南、山東等區(qū)域淘汰就比較快，而西北則淘汰難度比較大。這次明確了未來三年徹底淘汰，類似以前“打擦邊球”做假的概率將大大減少。此次政策的制定機構級別最高———國務院，企業(yè)違背國務院精神承擔更大的違規(guī)犯法的成本。部分地區(qū)已經(jīng)執(zhí)行差別電價、淘汰補貼，今年年初的立窯企業(yè)取消增值稅退稅的政策也在執(zhí)行之中，在國務院精神和目前的經(jīng)濟環(huán)境下，我們的確期待更加詳細的細則出臺（包括獎懲明細），以給投資者更順暢的邏輯和更強的信心。
以上的邏輯如果成立，水泥行業(yè)供給面的優(yōu)勢非常明顯：2010年供給的凈增量將小于2009年，謹慎預期淘汰1億噸的話，則供給凈增量為1.6億噸，顯然這個數(shù)小于2009年供給凈增量。
觀點二：2010年需求仍將保持較快增長
最近大家對于需求的擔憂，尤其對于房地產(chǎn)投資的擔憂有所升溫，我們有幾個需要重點說明的地方。我們推薦水泥股第一邏輯在于上述供給面存在的比較優(yōu)勢，需求是第二層面的邏輯，尤其在很多原材料、投資品行業(yè)都與房地產(chǎn)、基建相關的背景下，機構配置水泥股仍是比較優(yōu)勢下的較優(yōu)選擇。今年下半年快速增長的房地產(chǎn)新開工面積，大部分將滯后到2010年上半年消費水泥，這塊需求是確定的。
基建投資也是部分投資者擔憂的，認為2010年基建投資增速要下降，這個結論我們認同，基建投入的資金量可能減少，但水泥用量會增加：因為基建帶來的水泥需求在2009年表現(xiàn)不夠充分，大的開工基建項目比如鐵路2009年基本沒有用水泥，如果按照3年修一條鐵路來計算的話，一般兩頭小，中間大。
對于2010年的需求，我們判斷11.5％～13.8％的需求增速，即大約在2億噸左右的增量。
對于需求的中長期判斷：城鎮(zhèn)化的提高將使中國水泥需求仍將保持向上的趨勢，而市場對于一線城市的房地產(chǎn)投資和新開工的擔憂，將可能被二、三、四線城市的房地產(chǎn)投資所抵充，而對于水泥而言，將在除一線城市以外的地方獲得房地產(chǎn)需求的支持。分區(qū)域而言：以新疆、甘肅、寧夏為代表的西北區(qū)域還將在投資政策的驅動下繼續(xù)保持較快增長速度，而且該等區(qū)域還將表現(xiàn)出受房地產(chǎn)影響比較小的特點，對房地產(chǎn)擔憂的投資者可以繼續(xù)重視西北。
觀點三：相對大盤估值提升的故事還未結束
以前水泥股上漲的邏輯在于估值提升，11月至今基本面基本沒有什么變化，甚至還要略差于持續(xù)漲價的9～10月份，但在政策的預期下，估值已經(jīng)得到部分反映，但我們認為反映得不夠充分。
未來供需不斷改善，要么等待政策細則的出臺直接驅動估值，或者及早進場、提前布局，我們認為現(xiàn)在布局獲得較大收益的概率更大。
就PE估值同比來看，目前時點按照2010年來看，大盤PE大約在20倍左右，主流水泥股目前在15倍左右，作為確定性相對比較強的水泥股，至少與大盤持平或者給予一定溢價才是比較合理估值，因此，我們認為全行業(yè)估值仍存在提升空間，重點關注海螺水泥、冀東水泥等東部景氣能上升的企業(yè)。而對于西北四家公司，明年同樣能在“以量補價”的利潤增長模式下保持較快增長速度，尤其新疆區(qū)域需求存在超預期的可能，也將享受來自需求層面的估值溢價。
