近日我們調(diào)研了江西水泥，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了了解。公司近幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，主要是成本較高，盈利能力較差。從2010年開始，公司開始大量采用無(wú)煙煤以替代煙煤，預(yù)計(jì)今年替代率能夠達(dá)到60%，僅此一項(xiàng)噸水泥就能夠節(jié)約約10元。另外，今年1月、3月預(yù)計(jì)將分別投產(chǎn)兩條5000t/d生產(chǎn)線，產(chǎn)能增長(zhǎng)50%，公司規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)。海通證券預(yù)計(jì)公司今年噸水泥生產(chǎn)成本將有明顯的下降，帶來噸水泥利潤(rùn)的明顯提高，業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)拐點(diǎn)。
公司主要市場(chǎng)為農(nóng)村和重點(diǎn)工程。2009年江西有大量高速公路、鐵路新開工建設(shè)，2010年進(jìn)入需求的高峰，另外國(guó)家對(duì)新農(nóng)村建設(shè)的支持也將帶動(dòng)農(nóng)村市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年江西地區(qū)水泥需求仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從掌握的生產(chǎn)線建設(shè)情況來看，預(yù)計(jì)江西地區(qū)2010年新增水泥產(chǎn)能為1100萬(wàn)噸左右，落后產(chǎn)能淘汰將在400萬(wàn)噸以上，新增供給壓力不算大。預(yù)計(jì)今年江西水泥價(jià)格將比較溫和。
公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較高，資金比較缺乏，公司在去年不得已將上高、永豐兩條生產(chǎn)線出售給南方水泥。如果今年資金問題不能得到解決，公司產(chǎn)能擴(kuò)張將受到限制，2011年的銷量的增長(zhǎng)可能迅速下滑。但是考慮到2010年江西地區(qū)新開工的水泥項(xiàng)目將較少，2011年的供需關(guān)系將好于今年，噸利潤(rùn)有望進(jìn)一步提高，公司2011年業(yè)績(jī)?nèi)阅軌蛟鲩L(zhǎng)。
假設(shè)今年公司各區(qū)域市場(chǎng)水泥價(jià)格保持2009年水平，初步預(yù)測(cè)公司2009-2011年每股收益為0.18元、0.50元和0.55元。按照1月8日的收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2009-2011年的市盈率為41.4倍、14.9倍和13.5倍。另外，公司目前市值為29億，對(duì)應(yīng)2010年權(quán)益噸市值約為290元，低于重置成本，在公司盈利能力明顯改善的情況下，我們認(rèn)為公司估值已經(jīng)具有足夠的安全邊際，給予“買入”評(píng)級(jí)。
