??? 海外水泥工程市場處于穩(wěn)步回升狀態(tài)。正如我們在公司年報點評中所作的判斷,公司海外市場正從09年的底部穩(wěn)步回升。2009年國際水泥工程總需求4500萬噸,公司新簽海外合同100億元。而隨海外金融市場的初步穩(wěn)定,發(fā)展中國家人均水泥消耗水平的提升將成為國際水泥工程需求復(fù)蘇的主要動力,預(yù)計未來兩年國際水泥工程市場的年需求有望回升至6000-7000萬噸的水平,公司海外訂單有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
截止10年5月下旬,公司今年公告的海外新簽合同(含意向協(xié)議)折合人民幣達到81.5億元,我們預(yù)計全年新簽海外合同有望達到150億元左右。
國際水泥工程行業(yè)高度集中,公司作為優(yōu)勢企業(yè)將受益于這一良好競爭格局。目前國際水泥工程市場主要由Flsmidth 和中材國際兩家企業(yè)主導(dǎo),09年兩家企業(yè)的合計市場占有率達到69%。若考慮到排名第三、第四的Polysius 和KHD,行業(yè)內(nèi)前4家企業(yè)的市場集中度達到80%,行業(yè)處于寡頭壟斷的競爭格局。良好的競爭格局使行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)均能享受行業(yè)景氣回升帶來的訂單增長機會,以Flsmidth 為例,今年1季度其新簽訂單折合人民幣也達到了33億元,環(huán)比增長26%。
未來兩年公司以完善產(chǎn)業(yè)鏈、提升管理效率為主要經(jīng)營重點。中材國際海外市場的毛利率過去幾年處于較低水平,09年只有7.9%,遠低于其在國內(nèi)18%左右的毛利率水平,較國外主要競爭對手Flsmidth 也有較大差距。目前公司正加大對水泥裝備環(huán)節(jié)的研發(fā)和產(chǎn)能投資力度,同時公司減少組織層級和重組業(yè)務(wù)流程的努力也將有利于其整合內(nèi)部資源,以提高國際業(yè)務(wù)的經(jīng)濟效益。
維持推薦的投資評級。預(yù)計公司10-12年的EPS 分別為1.36、1.51和1.70元。公司在手訂單及現(xiàn)金資產(chǎn)充沛,資產(chǎn)負債表強健,未來一段時間將以提升裝備制造能力為重點獲取水泥工程產(chǎn)業(yè)鏈的更大價值;同時,項目運營效率的改善也將提高公司國際業(yè)務(wù)中的實際獲利能力,維持推薦的投資評級。
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