??? 投資機(jī)會向區(qū)域龍頭轉(zhuǎn)換。根據(jù)對影響水泥需求的各項(xiàng)因素進(jìn)行分析，我們認(rèn)為水泥消費(fèi)快速增長的“大牛市”即將結(jié)束，水泥需求將進(jìn)入穩(wěn)定期。如果過去三年水泥行業(yè)在資本市場的表現(xiàn)是以大型水泥企業(yè)為風(fēng)向，那么在未來二至三年，需求增長確定、新增供給壓力較小的區(qū)域的龍頭企業(yè)將更受投資者青睞。
近期的弱勢行情已完全反應(yīng)了悲觀預(yù)期。導(dǎo)致悲觀預(yù)期的因素主要是固定資產(chǎn)投資增速放緩、我國人均水泥消費(fèi)接近峰值和房地產(chǎn)調(diào)控政策影響。我們認(rèn)為固定資產(chǎn)投資保持25%的增長是大概率事件，來自房地產(chǎn)工程的水泥需求不能左右水泥產(chǎn)量增長的方向，而目前行業(yè)整體的估值水平已處于2006年以來的低位，具備較高的安全邊際。
對需求和供給增長的預(yù)期導(dǎo)致區(qū)域分化。對需求的預(yù)期仍是股價(jià)重要的催化因素，局部區(qū)域在未來3年內(nèi)的需求增長確定、受房地產(chǎn)調(diào)控政策較小、政策有利于區(qū)域龍頭企業(yè)擴(kuò)大市場份額、提高集中度和議價(jià)能力。我們看好的區(qū)域?yàn)樾陆⒑虾蛷V西。我們選擇重點(diǎn)區(qū)域的原則是：(1)房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資比例較低；(2)新增產(chǎn)能壓力較小；(3)水泥產(chǎn)銷量增長較快；(4)區(qū)域內(nèi)落后產(chǎn)能比例較高。
新疆：基建工程集中上馬推高水泥價(jià)格。疆內(nèi)水泥龍頭企業(yè)在重點(diǎn)工程領(lǐng)域控制力強(qiáng)，大批基建工程的開工推高了疆內(nèi)水泥的整體價(jià)格，而由于區(qū)域內(nèi)集中度高、生產(chǎn)成本低，疆內(nèi)龍頭企業(yè)盈利能力強(qiáng)、增速確定，重點(diǎn)關(guān)注天山股份和青松建化。
并購將成為行業(yè)主旋律。我們認(rèn)為，上市公司之間或上市公司與非上市公司之間的并購將成為水泥行業(yè)2010年至2012年的主旋律。在提高行業(yè)集中度目標(biāo)和嚴(yán)控新建產(chǎn)能新規(guī)的雙重推動下，并購是大企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合的唯一途徑，但縱向整合的時(shí)機(jī)并不成熟。根據(jù)各地的水泥產(chǎn)量和新型干法水泥產(chǎn)能比重，我們認(rèn)為，浙江、河南、江蘇和安徽是并購發(fā)生概率最大的區(qū)域。
目前時(shí)點(diǎn)是價(jià)值投資的黃金時(shí)機(jī)。盡管受市場情緒和房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，近期行業(yè)走勢較弱，但目前估值水平已經(jīng)達(dá)到近年低點(diǎn)，部分企業(yè)的噸EV接近重置成本，安全邊際較大，具有長期投資價(jià)值。行業(yè)總體供求關(guān)系趨好，根據(jù)我們測算，2010年需求凈增長大于供給凈增長，行業(yè)供求關(guān)系趨好。
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