水泥供需2010年弱平衡，2011年改善，左側(cè)筑底中
平板玻璃行業(yè)步入景氣下行期，LOW-E鍍膜和光伏玻璃有增長潛力
投資要點：
水泥行業(yè)運行：2010供需弱平衡，2011年好轉(zhuǎn)
1.需求：2010年基建投資適度增長，保障房建設(shè)會部分對沖商品房投資增速下滑風(fēng)險。2011年基建投資增速進(jìn)一步回落；房地產(chǎn)領(lǐng)域，保障房建設(shè)投資將繼續(xù)增長，建材下鄉(xiāng)也開始帶動農(nóng)村房屋建設(shè)，進(jìn)一步彌補商品房投資增速的下滑。今明兩年的水泥需求均存在適度增長的潛力，但增速將難以保持以前的雙位數(shù)增長，將回落到10%以內(nèi)。2.供給：2010下半年的投放量要超過上半年，今年的產(chǎn)能增長形勢依然很嚴(yán)峻。但前5個月擬建和新開工產(chǎn)能較2008年和2009年同期大幅下滑，產(chǎn)能調(diào)控起效，2011年的新增產(chǎn)能無須擔(dān)憂。3.供需：2010年新增供給超過新增需求2845萬噸，處于弱平衡態(tài)勢。但2011年供給端有抑制新增產(chǎn)能起效和落后產(chǎn)能淘汰延續(xù)的雙重效果，行業(yè)供需矛盾開始緩和，景氣度將逐漸好轉(zhuǎn)。
水泥行業(yè)投資策略：尋底筑底，左側(cè)投資者擇機入場
目前水泥行業(yè)TTM市盈率估值為17.7倍，接近2004年底部區(qū)間，和2008年底部尚有距離。我們認(rèn)為2008年估值低點是股市暴漲后遭遇危機暴跌超跌下的底，是非常態(tài)的，被觸及的可能性幾乎沒有。目前水泥行業(yè)估值無論橫向縱向比較均處于偏低水平，具備中長期投資安全邊際，整體進(jìn)入左側(cè)探底筑底階段。2000年以來，水泥行業(yè)PE估值近80%的時間高于大盤平均水平，目前水泥行業(yè)PE估值低于大盤平均水平，且低于年度水泥行業(yè)PE均值。我們認(rèn)為，在右側(cè)趨勢確立后，水泥行業(yè)相對大盤有相對收益機會，給予行業(yè)“買入”評級。建議重點關(guān)注冀東水泥、祁連山、天山股份和塔牌集團(tuán)。
玻璃行業(yè)運行：平板玻璃景氣下行，特種玻璃具增長潛力
平板玻璃行業(yè)產(chǎn)能和需求的矛盾在2010年面臨進(jìn)一步激化的可能性，疲弱的價格無法轉(zhuǎn)嫁重油、純堿成本的上漲壓力。我們認(rèn)為行業(yè)景氣拐點已然出現(xiàn)，年內(nèi)景氣下行是大概率事件。在國家推動清潔能源開發(fā)和建筑節(jié)能的背景下，LOW-E鍍膜和太陽能光伏玻璃具備增長潛力。
玻璃行業(yè)投資策略：規(guī)避平板，差異化投資特種玻璃公司
鑒于行業(yè)基本面的悲觀預(yù)期和目前玻璃板塊PE和PB水平保持在高位且高于A股平均水平，給予平板玻璃行業(yè)“中性”投資評級。在個股選取上，遵循差異化路線，規(guī)避純平板玻璃業(yè)務(wù)公司，選擇受益國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的特種玻璃及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。建議重點關(guān)注擁有太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈和LOW-E鍍膜節(jié)能玻璃的南玻A以及擁有幕墻制品及工程施工產(chǎn)業(yè)鏈，LOW-E鍍膜節(jié)能玻璃業(yè)務(wù)并積極涉足太陽能光伏玻璃的中航三鑫。新型建材行業(yè)推薦中國玻纖和中材科技。
