2010年8月21日，冀東水泥[19.44 0.57%]發(fā)布2010年中報：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入45.80億元，同比增長80%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤5.42億元，同比增長75%。實現(xiàn)每股收益0.447元。
2.我們的分析與判斷
銷量的增加和價格的提高是收入增加的主要因素
2010年上半年，繼續(xù)快速有序地推進公司“區(qū)域領先”戰(zhàn)略。山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期項目4條生產(chǎn)線相繼達產(chǎn)增效；收購并納入合并范圍的奎山水泥項目運行良好；唐縣、三友二期水泥熟料生產(chǎn)線項目及曹妃甸年產(chǎn)120萬噸礦渣細磨生產(chǎn)線項目期末建成投產(chǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)擴大。2010年上半年，公司生產(chǎn)水泥1,737萬噸，同比增長46%；生產(chǎn)熟料1,738萬噸，同比增長48%；銷售水泥及熟料2,230萬噸，同比增長47%。目前，公司在唐山、咸陽的市場份額超過70%，在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯[13.88 0.29%]的市場份額為50%左右，包頭、西安、寶雞的市場份額為30%左右。市場集中度的提高增強了公司對市場的掌控力，公司目標市場價格有所提高。銷量的增加和售價的提高，使公司營業(yè)收入同比增長80%，收入的增幅超過銷量增幅33%。
公司的管理水平有所提高
2010年上半年，因產(chǎn)品銷量的增加，同時原燃材料、運輸成本增加，使公司營業(yè)成本同比增加83%，增幅超過收入的增幅3個百分點。并使公司銷售毛利率達到30.46%，與上年同期基本持平。公司的管理水平有所提高。上半年，公司包括銷售費用、管理費用以及財務費用合計占營業(yè)收入的比例與上年同期相比降低4.38 個百分點，并為公司實現(xiàn)營業(yè)利潤和凈利潤分別大幅增長77.18%與75%奠定了堅實的基礎。
未來公司產(chǎn)能規(guī)模擴張在加速
2010年下半年，公司啟新遷建、灤縣二期、大同二期、包頭、鳳翔、煙臺、江津二期、合川、璧山等9條熟料水泥生產(chǎn)線將陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司將在京津唐、吉林、 陜西區(qū)域合計新增水泥產(chǎn)能1,650萬噸，公司在目標市場中的優(yōu)勢將進一步增強，整體競爭能力有望顯著提升。此外，公司還將通過收購、兼并等方式進一步擴大公司的水泥產(chǎn)能，提高水泥市場占有率。預計2010年，公司水泥熟料產(chǎn)量4,500萬噸，水泥及熟料銷量5,800萬噸。
風險因素值得注意
煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料，如果2010～2011年煤炭價格向上變動幅度超出我們的預期假設，將影響我們對公司的盈利預測和投資判斷。
3.公司估值與投資建議
我們預計2010～2011年公司每股收益分別同比增長10%和18.63%；動態(tài)市盈率分別為21.73倍和18.32倍；EV/EBITDA分別為11.86倍和10.51倍；凈資產(chǎn)收益率分別為6.08%和5.88%。公司成長性明確，股東回報能力強，具有長期投資價值。結(jié)合DCF估值，我們認為公司合理估值區(qū)間為21-23元，維持對其“推薦”的投資評級。
