?【水泥人網(wǎng)】水泥行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，板塊指數(shù)的走勢與行業(yè)周期的變化（毛利率的同比趨勢）基本一致。需求和供給是形成周期的兩股力量，其中需求的增長相對比較平穩(wěn)，供給的波動很大，是形成周期波動的主要因素，投資者應(yīng)更加重視供給的變化趨勢。
與上一輪周期（2003~2007年）不同，這一輪周期（2008年以來）產(chǎn)能投資的減速不是以行業(yè)毛利率大幅下滑為原因，而是政策的作用。2009年9月國發(fā)38號文的出臺終結(jié)了水泥投資高增長的態(tài)勢，使得2010年水泥投資大幅下降，并且2011年還將繼續(xù)大幅下滑，由此帶來2011年乃至2012年供給端增速的明顯下降。行業(yè)將由此迎來向上周期階段。
供給端增速明顯下降
從2002年以來的歷史數(shù)據(jù)可以明顯看到，形成周期的兩股力量中，水泥需求增長相對比較平穩(wěn)，而產(chǎn)能供給（我們以水泥投資表示）增速波動則相對大得多，是形成周期的主要因素。但從2009年下半年開始，一系列的政策提前終結(jié)了水泥投資的高增長態(tài)勢，對行業(yè)控制產(chǎn)能形成利好：2009年9月30日后國家不再審批新的生產(chǎn)線，次月開始新開工熟料生產(chǎn)線大幅減少，產(chǎn)能控制的效果立竿見影，這直接使得2010年水泥投資增速大幅回落；落后產(chǎn)能淘汰政策加快了去產(chǎn)能化過程，據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2010年底，落后產(chǎn)能仍有5億噸左右，2010年淘汰落后產(chǎn)能1億噸，比2009年的7000多萬噸大幅提升，并提出3年淘汰全部落后產(chǎn)能的目標(biāo)；水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件提高從中長期角度抑制了產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。
我們預(yù)測，2011年新增水泥需求1億~2億噸，新增產(chǎn)能（扣除落后產(chǎn)能淘汰）5000萬噸，實(shí)際新增產(chǎn)能與新增需求的比值為0.25~0.5。而需求方面，在保障房、水利、鐵路、新農(nóng)村建設(shè)、西部大開發(fā)重點(diǎn)工程等需求增長點(diǎn)的拉動下需求增長5%~10%概率較大，2011年整體供需平衡。從時點(diǎn)來看，下半年供需形勢好于上半年。按照2002年以來的歷史規(guī)律，2011年行業(yè)平均毛利率同比應(yīng)當(dāng)提升。從單季度毛利率走勢來看，2011年一至三季度毛利率預(yù)計呈同比上升的趨勢，四季度由于基數(shù)原因下滑。
東部區(qū)域供需關(guān)系較好
由于水泥區(qū)域化特性，各個區(qū)域供需關(guān)系、周期秩序不盡相同。根據(jù)2009年6月份以來的新開工生產(chǎn)線統(tǒng)計，西部地區(qū)是新開工產(chǎn)能主要區(qū)域，接近一半；另外，從2007年以來三大區(qū)域水泥投資占比變化來看，西部地區(qū)水泥投資比重逐年上升，2009、2010兩年年均投資占比接近一半，據(jù)此我們判斷2010、2011年新投放的產(chǎn)能有40%~50%在西部區(qū)域。華東地區(qū)占新投放產(chǎn)能的比重很小，估計僅占10%~15%。
從全國范圍來看，行業(yè)總體上受益于產(chǎn)能增速的放緩，但具體到周期時點(diǎn)，東部地區(qū)最先出現(xiàn)周期向上拐點(diǎn)，其次是中部、然后是西部。東中部去產(chǎn)能化有望在今年上半年完成，西部去產(chǎn)能化有望在今年下半年完成，所以上半年機(jī)會在于東中部水泥股，下半年機(jī)會在于西部水泥股。華東地區(qū)供需關(guān)系向好相對更加確定一些。
上半年配置東部水泥股
總的來看，水泥行業(yè)處于周期的上升階段；從所處周期時段來看，東中部水泥去產(chǎn)能化結(jié)束時點(diǎn)快于西部水泥，所以我們建議投資者上半年配置東中部水泥，推薦海螺水泥（600585）、江西水泥（000789）、冀東水泥（000401）、華新水泥（600801）和巢東股份（600318）。下半年可以關(guān)注西部水泥，推薦估值便宜、需求前景看好的祁連山（600720）、賽馬實(shí)業(yè)（600449）。海通證券（600837）
