2011-02-17 09:45:09 來源:水泥人網(wǎng)

江西水泥:補(bǔ)漲需求強(qiáng)勁 買入評級

水泥人網(wǎng)】本次收購錦溪水泥的盈利能力較強(qiáng)。錦溪水泥位于江西省樂平市,公司于2009年7月通過南方萬年青收購其50%股權(quán),間接持股比例25%,擁有日產(chǎn)2500和日產(chǎn)3000生產(chǎn)線各一條,水泥總產(chǎn)能為422.37萬噸,權(quán)益產(chǎn)能僅105萬噸。錦溪水泥2009年和2010年前三季度的利潤率分別為7%和7.7%,均高于同期的公司1%和6.04%。本次是母公司直接收購其余50%股權(quán),持股比例上升到75%,權(quán)益產(chǎn)能增加到316.5萬噸,使公司權(quán)益產(chǎn)能上升到1204.28萬噸,增加21.25%。配備余熱發(fā)電,公司的煤電成本進(jìn)一步降低。此余熱發(fā)電項(xiàng)目是為去年10月投產(chǎn)的萬年5000T/D生產(chǎn)線配備,自發(fā)電量可以滿足該生產(chǎn)線近三分之一的用量,節(jié)約電力成本近3000萬。另外,我們了解到公司去年已對部分生產(chǎn)線實(shí)施技改,技改后公司可以采購當(dāng)?shù)氐臒o煙煤,降低噸水泥用煤成本15-18元,煤、電成本的降低為公司獲得較高毛利率水平提供保證。

進(jìn)軍混凝土,穩(wěn)固已有市場份額。公司水泥市場主要面向農(nóng)村領(lǐng)域,新農(nóng)村建設(shè)和建材下鄉(xiāng)等將釋放巨大的農(nóng)村市場空間。公司從國外經(jīng)驗(yàn)來看,向下游混凝土布局是水泥行業(yè)的發(fā)展方向。此次募投的萬年和興國2個(gè)混凝土攪拌站,將繼續(xù)穩(wěn)固已有市場份額。

十二五重大工程眾多,新增產(chǎn)能壓力問題不大。2010年江西省新增水泥產(chǎn)能1159萬噸,2009年新增產(chǎn)能僅90萬噸,公司的瑞金二線(5000T/D)和萬年(5000T/D)2條新線于去年投產(chǎn),占到新增產(chǎn)能的30%,另外,江西省人均熟料產(chǎn)能已超過900公斤,去年是產(chǎn)能釋放的最后一年。而在需求側(cè),根據(jù)江西省出臺的十二五規(guī)劃草案,省內(nèi)重點(diǎn)工程眾多,新增產(chǎn)能壓力問題不大。水利:修護(hù)因洪澇災(zāi)害造成的基礎(chǔ)設(shè)施,建成峽江水利樞紐工程,開工建設(shè)鄱陽湖水利樞紐工程等;鐵路:逐步構(gòu)建五縱五橫鐵路網(wǎng),基本實(shí)現(xiàn)縣縣通鐵路;公路:力爭全省高速公路通車?yán)锍掏黄?000公里,實(shí)現(xiàn)縣縣通高速公路。

區(qū)域市場集中度呈三足鼎立。從江西省內(nèi)水泥企業(yè)的競爭格局來看,省內(nèi)水泥市場正在逐漸形成三足鼎立的競爭格局。2010年,南方水泥、江西水泥和海螺水泥三家企業(yè)的水泥產(chǎn)能占整個(gè)江西省全部產(chǎn)能約三分之二。公司是江西省最大的水泥生產(chǎn)企業(yè),在省內(nèi)擁有玉山、萬年、瑞金、贛州、樂平五大熟料生產(chǎn)基地,總產(chǎn)能達(dá)到1700萬噸,占全省20%以上市場份額,而在贛南和贛東北區(qū)域的市場占有率達(dá)到60%以上。

業(yè)績彈性最大,給予公司買入評級。去年3季度以后,江西區(qū)域內(nèi)水泥市場價(jià)格提升近60%,公司充分受益價(jià)格提升所帶來的業(yè)績增長,我們認(rèn)為今年在區(qū)域集中度較高和需求不成問題的背景下,水泥價(jià)格保持平穩(wěn)的可能性較大,受同比基數(shù)效應(yīng)影響,今年水泥平均價(jià)格同比增幅在40%以上。暫不考慮此次增發(fā)對業(yè)績攤薄,我們預(yù)計(jì)2010/2011/2012年EPS分別為0.42元、0.83元和1.03元,業(yè)績增長明顯,加之停牌期間水泥板塊表現(xiàn)優(yōu)異,公司股價(jià)存在補(bǔ)漲需求,維持“買入”評級。

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