? 基本建設投資力度空前，水泥得景氣：為對沖經(jīng)濟硬著陸風險，中央政府推出了規(guī)?？涨暗幕ㄍ顿Y計劃，將顯著拉動水泥需求。由于建筑業(yè)是水泥采購者，可以建筑業(yè)單位產(chǎn)值所耗水泥量預測水泥新增需求。需求層面，綜合考慮基建新增投資額，悲觀預期下地產(chǎn)投資在08年基礎上下行5％，制造業(yè)下行20％，保守估計新增水泥需求量約為1.44億噸，預計比08年增加9.8％；供給層面，新增產(chǎn)能2.8億噸，考慮到09年落后產(chǎn)能預計淘汰0.7億噸及區(qū)域性供需不平衡導致水泥新增產(chǎn)能中約0.7億噸不能轉化為實際產(chǎn)量（取03-07年均值），故實際新增產(chǎn)量為1.4億噸，供需基本平衡，景氣得以實現(xiàn)。
? 寬松貨幣及原材料成本下降，提升盈利空間：A股水泥板塊資產(chǎn)負債率為55％，財務費用壓力較大，2008年10月以來央行為經(jīng)濟“保增長”密集大幅降息，將顯著提升其利潤水平，行業(yè)龍頭亦顯著受益如冀東水泥凈利潤將比2007年增加10％，每股收益增加0.04元；同時2008年下半年以來煤炭價格持續(xù)大幅下降并預期2009年呈繼續(xù)下調態(tài)勢，考慮到煤電成本占水泥總成本的70％左右，煤炭價格下調將提升整體毛利潤2％左右，雙重利好下盈利可期。
? 投資導向下2009年堅持從區(qū)域景氣和規(guī)模優(yōu)勢二維度綜合選股：2009年影響A股水泥板塊關鍵因素無疑是規(guī)?？涨暗幕ㄍ顿Y，在選股時除此因素外亦要考慮行業(yè)本身特征，為此需把握兩條主線：（1）區(qū)域景氣。從需求看，不同區(qū)域所獲基建投資額不均，不同區(qū)域受地產(chǎn)及制造業(yè)投資波動影響布局；從供給看，不同區(qū)域水泥淘汰和新增產(chǎn)能亦很不同；從成本看，不同區(qū)域資源稟賦亦不相同。選擇那些生產(chǎn)布局于具有供需暫時性缺口且成本資源稟賦的企業(yè)無疑將獲得較高溢價；（2）規(guī)模優(yōu)勢。水泥產(chǎn)品同質化嚴重，規(guī)模優(yōu)勢是該行業(yè)生存的最高法則，具有規(guī)模優(yōu)勢尤其是區(qū)域壟斷性企業(yè)具有顯著的產(chǎn)業(yè)鏈上下游的議價能力及較低生產(chǎn)成本能力，抵御經(jīng)濟“寒冬”能力更強。
? 風險因素：政府投資資金能否切實落實及龐大大小非解禁帶來系統(tǒng)性風險推薦評級：2009年空前基建投資有力對沖了房地產(chǎn)及制造業(yè)投資下降對水泥的需求的影響，顯著提升水泥景氣，供需將基本保持平衡，寬松貨幣和持續(xù)原材料成本的下降，無疑又將提升其盈利水平。基于此，給與行業(yè)“推薦”評級。個股方面，建議重點關注海螺水泥及賽馬實業(yè)，并均給與“推薦”評級。
