??? 周期底部已現(xiàn)，不確定性在于復(fù)蘇的時間和幅度。我們年度策略報告中08年4季度是水泥行業(yè)本輪周期底部的判斷已被證實(shí)。目前筆者不能完全確定的是在本輪周期中，大量過剩產(chǎn)能需要多長時間得以消化從而保證水泥行業(yè)的獲利能力隨著需求的恢復(fù)逐步上升。我們認(rèn)為影響這一進(jìn)程的主要有4萬億投資落實(shí)進(jìn)度、水泥行業(yè)投資增速和房地產(chǎn)開工恢復(fù)速度。我們更傾向于認(rèn)為上半年水泥行業(yè)處于“去產(chǎn)能化”階段，從3季度開始我們將看到投資者期望的明顯復(fù)蘇的跡象；..短期內(nèi)，成本因素的變化可能是2季度不符合目前市場預(yù)期的主要因素。短期內(nèi)美元的快速貶值導(dǎo)致大宗原材料價格快速反彈，從而可能導(dǎo)致的煤炭價格回升，總體上我們認(rèn)為這可能將只是2-3個月的短期現(xiàn)象，但這仍為我們對2季度水泥行業(yè)利潤的判斷增加了更大的不確定性。
??? 水泥行業(yè)股價的下一波機(jī)會將由業(yè)績的真實(shí)復(fù)蘇推動。我們認(rèn)為從11月份以來的水泥板塊的整體性機(jī)會是源于對宏觀經(jīng)濟(jì)和水泥行業(yè)需求確定性增強(qiáng)而帶來的估值水平的提升，目前這一階段在水泥行業(yè)整體動態(tài)估值達(dá)到20倍以上的時候已經(jīng)逐步結(jié)束，下一步水泥行業(yè)的機(jī)會將來自于隨著業(yè)績恢復(fù)增長而帶來的機(jī)會。在這種分析下我們認(rèn)為更可能的情況是從3季度下旬開始水泥板塊將存在跨年度行情。
??? 區(qū)域選擇以行業(yè)反轉(zhuǎn)作為選擇的主要邏輯線。既然在估值恢復(fù)之后，推動股價上漲依賴于業(yè)績的不斷增長，因此在這一輪水泥配置中我們更傾向于配置行業(yè)景氣度能保持較長時間景氣和行業(yè)最壞情況已經(jīng)或者將在上半年出現(xiàn)，下半年反轉(zhuǎn)可能性較大的區(qū)域。我們對這些區(qū)域的排序?yàn)槲髂?、華南、華東、華中、華北。強(qiáng)烈推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、*ST雙馬，建議關(guān)注塔牌集團(tuán)。
