蘇格蘭皇家銀行(RBS)周三發(fā)表研究報(bào)告，表示華中及華西地區(qū)水泥需求復(fù)蘇較預(yù)期理想，但長三角及珠三角地區(qū)價(jià)格疲弱。因水泥行業(yè)前景參差，維持行業(yè)“中性”看法。
據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，前2個(gè)月水泥總產(chǎn)量為1.587億噸，同比升17%，遠(yuǎn)高于去年同期的水平，而2月份產(chǎn)量同比升43%。RBS相信強(qiáng)勁增長是由于去年出現(xiàn)雪災(zāi)及有農(nóng)歷新年假期，令基數(shù)偏低。前2個(gè)月華中水泥銷售量同比升37%，而華南去年受雪災(zāi)打擊最重，需求卻持續(xù)疲弱，當(dāng)中廣東最為明顯，同比跌幅達(dá)15%。此外，華北、東北及華東銷售量分別下跌4%、3%及3%。包括西北及西南地區(qū)的華西強(qiáng)勁增長，主要受惠地震后重建及加快基建投資，但華西銷售量僅占內(nèi)地整體19%，故RBS認(rèn)為斷言需求復(fù)蘇屬為時(shí)尚早。
3月份銷售量將于4月第三周公布，RBS料產(chǎn)量將有單位數(shù)增長，因江蘇、浙江及廣東等省份需求仍疲弱。來自房產(chǎn)及制造業(yè)的需求料持續(xù)弱點(diǎn)，特別是長三角及珠三角地區(qū)。RBS預(yù)料基建的水泥需求將在未來數(shù)月部分上升，華西及華中的復(fù)蘇將可全面抵銷其他地區(qū)的需求放緩，預(yù)期該等地區(qū)今年增長可達(dá)雙位數(shù)。不過，長三角及珠三角需求復(fù)蘇料較華西慢，預(yù)期今年需求只可持平。
年初至今，內(nèi)地水泥股累升22%，跑贏同期升幅均為8%的大摩中國指數(shù)及國指。隨著股價(jià)近期攀升，RBS相信刺激措施出臺、2月銷量健康增長等利好消息，及第二季漲價(jià)的市場預(yù)期，已在產(chǎn)能主要位于長三角及珠三角的水泥股反映。
RBS偏好產(chǎn)能位于西北、西南及華中的水泥股，因該等地區(qū)涉及房產(chǎn)業(yè)較低、經(jīng)濟(jì)較快增長、新干法水泥項(xiàng)目較少、外貿(mào)倚賴度較低。另一方面，偏好度最低的水泥股為其主要市場位于長三角及珠三角地區(qū)，RBS料這些地區(qū)持續(xù)供過于求，銷售量僅平穩(wěn)發(fā)展。該等水泥股在未來數(shù)月不太可能跑贏大摩中國指數(shù)。若水泥價(jià)格令市場失望，盈利預(yù)測共識將有下行風(fēng)險(xiǎn)。
RBS指出，中建材（03323.HK）盈利改善，淮海地區(qū)銷售量強(qiáng)勁增長，為行業(yè)首選，評級由“持有”上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價(jià)由8.23港元調(diào)高至14.59港元，相當(dāng)于09年預(yù)測市盈率14倍。RBS預(yù)期中建材今明兩年純利分別增長61%及23%，股價(jià)相當(dāng)于09年市盈率11倍，具吸引力。
前2個(gè)月淮海地區(qū)銷量強(qiáng)勁增長，意味著區(qū)內(nèi)健康復(fù)蘇，雖然浙江銷量疲弱，但料中建材未來2年盈利將有所改善，因收購資產(chǎn)的協(xié)同效益將于今年顯現(xiàn)?，F(xiàn)時(shí)，中建材于浙江北部市占率逾70%。除受惠煤價(jià)偏低外，中建材擬中央采購煤炭，及改善營運(yùn)效率以減少煤消耗量。當(dāng)旗下聯(lián)合水泥及南方水泥的節(jié)能項(xiàng)目完成后，中建材將顯著獲益。
此外，RBS還偏好亞洲水泥（00743.HK），因華西及華中地區(qū)需求強(qiáng)勁、煤價(jià)下降令毛利率擴(kuò)張、產(chǎn)品組合改善，將評級由“持有”上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價(jià)由2.93港元調(diào)高至5.42港元，相當(dāng)于09年市盈率11倍。亞泥股價(jià)目前以09年市盈率9倍交投，具吸引力，短期催化劑包括來自基建項(xiàng)目的需求上升。
成都水泥價(jià)格維持于去年高位，每噸達(dá)415元人民幣，料因供應(yīng)短缺而持續(xù)至全年。成都平均售價(jià)高企，將支持亞泥毛利率改善。RBS相信在H股水泥股當(dāng)中，亞泥最受惠能源成本下降。RBS亦預(yù)期內(nèi)地政府在未來數(shù)月將加快中西部建設(shè)，以支持今年經(jīng)濟(jì)增長。
至于海螺水泥（00914.HK），其主要市場為長三角及珠三角地區(qū)，水泥需求及價(jià)格前景沒有驚喜，而且估值昂貴，現(xiàn)股價(jià)相當(dāng)于09年市盈率21倍，遠(yuǎn)高于本地及區(qū)內(nèi)同業(yè)，故最不受RBS看好，維持“沽售”評級，目標(biāo)價(jià)由21.57港元上調(diào)至32.52港元。
海螺收入主要來自于房產(chǎn)及出口業(yè)，故這些行業(yè)放緩對其影響較同業(yè)高。由于水泥價(jià)格下跌，RBS料海螺首季純利同比倒退14%，而市場認(rèn)為水泥價(jià)格在未來兩季復(fù)蘇是過于正面。若長三角地區(qū)價(jià)格復(fù)蘇，幅度將低于其他地區(qū)，料海螺及同業(yè)的新產(chǎn)能將在未來數(shù)月投入營運(yùn)。
