??? 在經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好的背景下，市場總的趨勢和方向?qū)⑹巧蠞q的，因此即使市場調(diào)整也僅僅是一個(gè)短期的技術(shù)性調(diào)整，調(diào)整的空間也將非常有限。重啟IPO可能成為市場關(guān)注的一個(gè)新問題，在時(shí)間判斷上都傾向于8月份以后。
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?經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期
??? 對(duì)于國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的一季度宏觀數(shù)據(jù)，我們總體的判斷是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期，出現(xiàn)了積極的變化，工業(yè)生產(chǎn)和投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)非常突出。盡管這個(gè)復(fù)蘇的過程可能出現(xiàn)波折，但是整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的趨勢應(yīng)該不會(huì)發(fā)生變化。按照目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭，企業(yè)利潤恢復(fù)和物價(jià)企穩(wěn)可能早于市場的預(yù)期。根據(jù)李榮融在亞洲博鰲論壇的講話，央企3月份的利潤環(huán)比增長近86%，這是一個(gè)積極的信號(hào)，值得未來持續(xù)關(guān)注。
由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期，市場期待的新的刺激計(jì)劃并沒有出臺(tái)，政府更加強(qiáng)調(diào)目前刺激措施的落實(shí)。市場紛紛傳言銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了貸款的檢查力度，但是溫家寶總理和周小川行長都在不同場合強(qiáng)調(diào)了寬松貨幣政策需要維持。我們預(yù)計(jì)在可以預(yù)見的時(shí)間內(nèi)，政府改變目前寬松的貨幣政策和財(cái)政政策的概率非常低。
2009年第一季度，GDP同比增速為6.1%，比2008年四季度的6.8%略有下降，考慮到基數(shù)等原因，2009年一季度的GDP增長環(huán)比已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于2008年四季度的增長，2008年四季度成為本輪經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)刻基本確立。從目前GDP環(huán)比增長的情況來看，未來三個(gè)季度應(yīng)該可以看到較快的GDP增長，政府保8的目標(biāo)可能實(shí)現(xiàn)。
2009年3月份工業(yè)增加值同比增長了8.3%，考慮到去年3月受雪災(zāi)影響工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較快，因此2009年3月8.3%的增長在環(huán)比的意義上表現(xiàn)將相當(dāng)突出。鋼鐵產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了1.4%的增長，發(fā)電量增速為-2.0%左右，水泥產(chǎn)量則實(shí)現(xiàn)了12%的增長，總體上來看，考慮到出口的企穩(wěn)，國內(nèi)生產(chǎn)的恢復(fù)情況相當(dāng)?shù)慕】怠?/P>
3月份的固定資產(chǎn)投資再次超過了樂觀的預(yù)期，單3月份固定資產(chǎn)投資增長了30.3%，1-3月份城鎮(zhèn)累積完成固定資產(chǎn)投資28.6%。4萬億的投資計(jì)劃的逐步下達(dá)以及落實(shí)無疑是國內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資快速增長的主要原因，貸款的快速增長滿足了投資快速增長的需求。從目前的情況來看，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議將落實(shí)第三批投資計(jì)劃，寬松的貨幣增持將獲得維持，因此我們認(rèn)為固定資產(chǎn)投資快速增長的勢頭將獲得維持。
持續(xù)下滑的社會(huì)消費(fèi)品零售總額出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。1-3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長了15%，結(jié)束了之前的下滑勢頭。"家電下鄉(xiāng)"以及"汽車下鄉(xiāng)"等政策刺激了農(nóng)村的消費(fèi)，一季度縣以下城市的消費(fèi)增速為17%，高于城市的消費(fèi)。同時(shí)消費(fèi)者對(duì)未來收入預(yù)期的穩(wěn)定也是促進(jìn)消費(fèi)穩(wěn)定的重要因素。
物價(jià)水平指數(shù)仍然表現(xiàn)較差，但是符合市場的預(yù)期。物價(jià)水平在某種意義上來看是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的滯后指標(biāo)，因此該指標(biāo)在未來的企穩(wěn)并有所上漲應(yīng)該可以預(yù)期。我們維持我們宏觀分析師對(duì)于物價(jià)水平的一個(gè)判斷，PPI為負(fù)將持續(xù)到今年下半年，而CPI指標(biāo)可能在上半年轉(zhuǎn)為正增長。
行業(yè)特征表現(xiàn)差異縮小
上周末滬深300收于2572.89點(diǎn)，下跌幅度接近3%，上半周市場表現(xiàn)較好，而下半周出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。深圳中小板綜指收于4039.8點(diǎn)，整體表現(xiàn)略好于滬深300，但是其日均換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深300。
最近兩周整個(gè)市場的整體特征是行業(yè)板塊表現(xiàn)的差異在縮小，而風(fēng)格板塊和概念板塊則沒有明顯差異，而上周后期零售、食品飲料等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)突出。
需要特別提到得是，與上周明顯的行業(yè)表現(xiàn)差異相比，這周的行業(yè)表現(xiàn)差異在明顯縮小，尤其是中小板綜指與滬深300的表現(xiàn)差異有限。從行業(yè)來看，黃金和水泥行業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)突出，釀酒近期以來首次成為表現(xiàn)較好行業(yè)。需要說明的是，我們行業(yè)分析師上周調(diào)高評(píng)級(jí)的商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥等行業(yè)獲得較好表現(xiàn)。
上周的風(fēng)格指數(shù)延續(xù)了之前的特征，即沒有明顯的風(fēng)格特征。
與上周相比，本周的概念板塊整體差異很小，沒有明顯的領(lǐng)漲板塊和龍頭。新能源、軍工和重組概念股在經(jīng)歷了快速上漲后，進(jìn)入了短期的技術(shù)調(diào)整區(qū)間，但是仍然保持了與市場相對(duì)的漲幅，因此我們可以判斷市場并沒有拋棄相關(guān)的熱點(diǎn)概念板塊，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平并沒有實(shí)質(zhì)性變化。由于新的概念板塊并沒有產(chǎn)生，因此市場失去了相對(duì)的熱點(diǎn)，相關(guān)表現(xiàn)比較平淡。
市場開始擔(dān)心估值水平，認(rèn)為這將帶來市場的調(diào)整。我們認(rèn)為按照A股市場的結(jié)構(gòu)，銀行、地產(chǎn)、石化等周期性行業(yè)占有主導(dǎo)地位，因此對(duì)于估值水平高低的判斷應(yīng)該更多的基于中國經(jīng)濟(jì)的周期拐點(diǎn)的判斷。而對(duì)于一個(gè)周期性表現(xiàn)的資本市場，利用絕對(duì)估值水平去判斷是否合理顯然并不符合中國的A股市場。
我們維持我們之前的判斷，在目前的A股市場中，估值并不是一個(gè)非常重要的決定行情的因素。
IPO重啟或到8份后
未來值得關(guān)注的最重要的事件將是美國政府可能推動(dòng)新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激政策，將主要用于解決就業(yè)、國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等相關(guān)問題。而重啟IPO可能成為市場關(guān)注的一個(gè)新問題。據(jù)中國證券網(wǎng)報(bào)道，中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人23日接受媒體采訪時(shí)表示，目前沒有聽到A股IPO將于"五一"假期后重啟及光大證券5月中旬上市的消息。他同時(shí)重申，投資者要關(guān)注相關(guān)信息的來源，公司是否上市要以中國證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的公布為準(zhǔn)。
A股IPO已被叫停大半年，去年9月在中小板發(fā)行的華昌化工成為至今最后一只新股。已獲中證監(jiān)發(fā)審委通過IPO但仍未能上市的公司已多達(dá)34家，當(dāng)中包括中國建筑股份、光大證券、招商證券等大型企業(yè)。
即使中國證監(jiān)會(huì)重啟IPO，由于獲準(zhǔn)上市的公司不少已等待近半年，可能需要再向中國證監(jiān)會(huì)補(bǔ)充上市材料，離新股上市可能需要更多時(shí)間了。
金融海嘯下，A股市場在去年下半年急挫，市場悲觀情緒濃厚，當(dāng)時(shí)確實(shí)不是在市場集資的好時(shí)機(jī)，而中國證監(jiān)會(huì)執(zhí)行的"平衡資金供求，控制新股發(fā)行節(jié)奏"原則，沒有讓IPO展開，防止對(duì)市場資金再帶來沖擊，也被視為政府救市的重要政策之一。
今年以來，A股市場回暖，寬松貨幣政策下，市場資金充裕，市場多次傳出IPO重啟的消息。擔(dān)憂資金被分流，一直是市場解不開的結(jié)。
盡管在重審立立電子以及推出創(chuàng)業(yè)板，市場已經(jīng)對(duì)于IPO將重啟有著一定的預(yù)期，在時(shí)間判斷上都傾向于8月份以后。姚剛的談話再次強(qiáng)化了市場對(duì)于IPO重啟的擔(dān)憂，同時(shí)在重審立立電子以及推出創(chuàng)業(yè)板后，證券市場良好表現(xiàn)也弱化了管理層對(duì)重啟IPO帶來沖擊的擔(dān)憂。
行業(yè)配置建議
對(duì)于市場判斷，目前的市場仍然維持資金推動(dòng)的特征，良好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期將提升市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，有利于市場的持續(xù)做多。總體上我們維持我們之前的行業(yè)配置建議。
在技術(shù)上看，市場有調(diào)整要求，但是我們認(rèn)為在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，調(diào)整的幅度有限，時(shí)間有限。短期內(nèi)，我們分析師調(diào)高了醫(yī)藥、零售百貨的投資評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注短期機(jī)會(huì)。涉及個(gè)股包括：蘇寧電器，王府井，廣州友誼，新華百貨;康緣藥業(yè)、金陵藥業(yè)、天士力、東阿阿膠。在行業(yè)配置上，我們建議積極配置新能源、軍工、資產(chǎn)重組預(yù)期等主題類股票，煤炭、航運(yùn)、房地產(chǎn)、家用電器、非銀行金融、有色金屬等受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)周期高的品種。
