中國(guó)建材(03323)的08年業(yè)績(jī)令人滿意，故我們將其目標(biāo)價(jià)調(diào)整至14.96元，相當(dāng)于09年預(yù)計(jì)市盈率15倍。中國(guó)建材的08業(yè)績(jī)勝于市場(chǎng)預(yù)期，其收入同比大漲151%至人民幣264億元，其純利亦同比增加63%至人民幣15億元。
該公司的四大業(yè)務(wù)均錄得穩(wěn)健增長(zhǎng)，分別為水泥(286%)、輕質(zhì)建材(11%)、復(fù)合材料(98%)及工程服務(wù)(54%)。該公司水泥業(yè)務(wù)占其總收入的比例由07年的45%躍升至08年的70%。而其余3項(xiàng)業(yè)務(wù)所占的收入比例則分別為9%、6%及12%。
除了公共及私人部門(mén)持續(xù)投資于基建及房地產(chǎn)建設(shè)外，農(nóng)村地區(qū)城市化亦將是推動(dòng)日后市場(chǎng)對(duì)水泥需求上升的主要?jiǎng)恿?。?9年第一季，內(nèi)地固定資產(chǎn)投資達(dá)人民幣2.8萬(wàn)億元，同比增加28.8%，增速較去年同期快4.2個(gè)百分點(diǎn)，其中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資躍升28.6%，而農(nóng)村地區(qū)則上漲29.4%。于09年第一季，內(nèi)地水泥產(chǎn)量達(dá)2.80億噸，同比上升12.9%，增速較上年同期快3.8個(gè)百分點(diǎn)。
于08年年底，中國(guó)建材的凈負(fù)債比率高達(dá)177%。該公司于今年2月按每股7.85元配售2.73億股新以集資20億元，已發(fā)行股本藉此擴(kuò)大12%，而凈負(fù)債比率則仍然高企，逾150%。我們認(rèn)為中國(guó)建材的財(cái)務(wù)需求將繼續(xù)在商業(yè)銀行的支持下得以滿足，然而財(cái)務(wù)成本則將繼續(xù)攀升。該公司的08年財(cái)務(wù)成本已增加至人民幣14億元，其利息覆蓋比率為1.8倍，公司預(yù)期09年融資成本將在上升21%至人民幣17億元。中國(guó)建材的09年預(yù)算資本開(kāi)支為人民幣100億元，其中約人民幣30億元作潛在并購(gòu)用途，以穩(wěn)固其市場(chǎng)地位。
