??? 近日，國務(wù)院以國發(fā)〔2009〕27號文公布了《國務(wù)院關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》，對各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項目的資本金比例進行了適當?shù)恼{(diào)整。
??? 我們的觀點
??? 該項通知與水泥行業(yè)直接相關(guān)的在于兩點：
??? 其一，水泥行業(yè)的下游需求即房地產(chǎn)投資(普通商品房等)和基建投資(鐵路公路等)的最低資本金比例分別下調(diào)了15、10個百分點，這點水泥行業(yè)的意義非常明確，因為地產(chǎn)和基建占了整個水泥下游去向的70%，因此該項政策對目前水泥行業(yè)需求上有注入一針強心劑；.。其二，水泥行業(yè)本身的投資資本金維持35%不變－這意味著政府并未從投資角度去控制目前高企的行業(yè)投資數(shù)據(jù)。
??? 戰(zhàn)略性增持行業(yè)的理由沒有變化
??? 我們一直習慣通過兩張圖表來表達我們戰(zhàn)略性增持水泥行業(yè)的理由，第一張圖就是圖表2，這張表格就意味著：在通過基建等投資保增長的經(jīng)濟背景下，水泥一定是率先復(fù)蘇的行業(yè)之一；還有另外一層意思，就是如果經(jīng)濟復(fù)蘇跡象不明顯，則進一步加大投資或者帶動社會投資仍是刺激手段的重要選擇，那水泥還是受益的。――這就是我們戰(zhàn)略性增持行業(yè)的關(guān)鍵邏輯，即使在局部時間、局部區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)了價格反復(fù)的行為。
??? 第二張表格如下。通過影響供求關(guān)系的四個要素的變化來表明，2009～2010年景氣向上是大概率事件。
??? 需要說明的是，我們隨著時間的推進，對于上述表格中兩個要素做了稍微修正：房地產(chǎn)領(lǐng)域的水泥需求我們修正成明確的環(huán)比上升；2010年的供給壓力由“比2009年小”修正成“與2009年持平或略有減少”。
??? 房地產(chǎn)需求成為接力棒的概率在加大
??? 此次政策的明確表態(tài)，以及1～4月份呈現(xiàn)的關(guān)于房地產(chǎn)的各項數(shù)據(jù)，都在表明一個重要信號：房地產(chǎn)將肯定不像去年年底市場的預(yù)期那么悲觀，而且從最底部復(fù)蘇的可能性正在加大。
??? 從我們近期調(diào)研企業(yè)了解的情況來看：華東、華南區(qū)域的房地產(chǎn)需求還比較清淡，尤其該等區(qū)域房地產(chǎn)占比較高，成為一季度水泥價格下降的關(guān)鍵原因。如果房地產(chǎn)投資復(fù)蘇成為現(xiàn)實，則該等區(qū)域則能較大程度享受的地產(chǎn)復(fù)蘇的高彈性(因為地產(chǎn)用水泥需求目前在底部)
??? 經(jīng)過5月份水泥股的回調(diào)，我們認為目前具備明顯的估值優(yōu)勢
??? 雖然年初至現(xiàn)在，水泥股整體仍遠跑贏大盤，但5月份水泥股由于受到行業(yè)投資快速增長的負面影響，出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，且跑輸大盤，估值相對于大盤已經(jīng)回到具備吸引力的水平，我們建議增持水泥股，享受基建用水泥高峰期的到來帶來水泥價格向上的彈性，以及地產(chǎn)復(fù)蘇帶來的業(yè)績和估值提升。
??? 我們認可新增產(chǎn)能是目前行業(yè)面臨的一個風險，但我們認為：需求定勝負，而且從過往周期來看，需求占據(jù)景氣走勢的主動方優(yōu)勢。況且，水泥行業(yè)歷史上從來都是過剩的，水泥是典型的季節(jié)性消耗品，當有需求，且需求快速啟動時，即使全年過剩的產(chǎn)能可能出現(xiàn)一段時間內(nèi)短缺的現(xiàn)象，也就是需求啟動時帶來的水泥價格和利潤彈性將很大；
??? 在公司選擇上，我們?nèi)宰裱皻怆A段決定了投資機會差異的判斷：華東、華南區(qū)域的彈性或?qū)⒏蟆?/P>
??? 由于華東、華南區(qū)域的景氣是從底部上拔，上升空間比較大，因此，我們認為海螺水泥(43.06,1.53,3.68%)、塔牌集團(15.01,0.62,4.31%)可以給予一定估值溢價，且其業(yè)績存在逐漸上調(diào)的空間，我們認為該類公司的進攻性較強；
??? 從量的增速與景氣結(jié)合來看的話：冀東水泥(14.10,0.50,3.68%)、青松建化(12.15,0.16,1.33%)、亞泰集團(7.45,0.31,4.34%)、華新水泥(23.55,0.40,1.73%)值得重點關(guān)注
??? 賽馬實業(yè)(24.27,0.64,2.71%)、祁連山(11.28,0.35,3.20%)、天山股份(12.96,0.03,0.23%)、ST雙馬等都是2009年高景氣區(qū)域且有明確增長的公司，且估值水平相對較低，其投資機會主要來自于EPS逐季超預(yù)期和行業(yè)整體估值水平提升(其目標估值在行業(yè)內(nèi)的比較優(yōu)勢在下降)
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