??? 葛洲壩（600086）中期業(yè)績預告顯著超越市場的普遍預期。鑒于公司在手訂單充足和新簽合同持續(xù)快速增長，我們將公司目標價上調至18元，較目前尚有約45%的提升空間，給予“買入”的投資評級。
業(yè)績增長超預期
公司預計今年上半年凈利潤同比增長50%以上，意味著按照現(xiàn)有股本計算的半年度EPS將達到0.34元以上，相當于我們所預測的公司全年EPS0.7256元的46.86%?？紤]到建筑施工企業(yè)經營的典型季節(jié)性特點（公司2008年上半年營業(yè)收入占全年之比為43.25%，凈利潤占比為46%），可以說，公司上半年業(yè)績表現(xiàn)與我們的預期基本一致。
但是公司的業(yè)績增速顯然超出了市場上大多數(shù)分析人士的預期。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計顯示，在公司發(fā)布業(yè)績預告之前，市場對其09年盈利的平均預測為0.65元，按照該值計算的全年預測凈利潤增速為33.5%，如果僅根據(jù)半年度業(yè)績來看，約低于實際情況16.5個百分點以上。
需要說明的是，公司中報業(yè)績的預增是在實際所得稅率大幅提升的基礎上實現(xiàn)的。公司一季度所得稅費用同比大幅增加602.5%，實際所得稅稅率由2008年的8.4%上升至16.14%，過去的低所得稅效應在今年將不復存在。如果假定公司上半年實際所得稅率保持在16.14%，少數(shù)股東損益比率不變，由此計算的公司上半年利潤同比增幅應在60%以上。
我們認為，隨著水泥生產線的投產（預計宜城、老河口和嘉魚生產線7月底前建成投產）所帶來的盈利釋放和建筑施工業(yè)務（毛利率相對受地震災害影響的2008年改善）、民爆業(yè)務良好的增長預期，公司下半年的盈利前景將更加樂觀。
訂單飽滿促增長
除了發(fā)布上半年業(yè)績預告外，近日公司還相繼公告了中標內遂高速土建工程和二季度新簽合同情況。
根據(jù)公司公告，內遂高速將于今年三季度末開工建設。我們認為內遂項目對公司的影響可以從三個方面解讀：首先，內遂高速開建表明公司第三個高速公路BOT項目開始運作，公司的交通基礎設施BOT業(yè)務開展持續(xù)深化；其次，根據(jù)BOT項目的會計處理，完全將由公司自行施工建設的內遂高速將在建設期形成公司的施工收入和利潤，且一定程度上帶動公司民爆和水泥業(yè)務收入增長，按照55億元的投資概算和4.5%（08年的水平）凈利率，預計內遂高速在2.5年的建設期內將為公司貢獻約2.5億元的凈利潤；最后，作為內遂高速建設資本金來源的配股事項將因該項目即將實施而日漸明朗。
在國家基建投資刺激下，今年以來公司新簽合同額出現(xiàn)大幅增長。公告顯示，公司第二季度建筑工程承包施工業(yè)務新簽訂單135.9億元。由此，公司上半年新簽工程訂單達到252.85億元，已經占到全年計劃300億元的84.3%。公司在拿單上保持了快速增長的勢頭，我們預計全年新簽工程訂單有望達到500億元。
投資收益將釋放
我們前期曾指出，對于營業(yè)收入位于“100億-300億”的中規(guī)模企業(yè)而言，經營區(qū)域拓展與多元化實施效果決定成長空間。從目前來看，公司水泥業(yè)務（國內最大的特種水泥生產企業(yè)，近年來大規(guī)模擴張）和民爆業(yè)務（集團公司支持下成功進行了系列收購兼并，且收購預期仍然存在）的成功開展表明其在多元化戰(zhàn)略實施方面的效果還是非常顯著的。
另外，公司在資產重化趨勢下的投資性收益也有望逐步顯現(xiàn)。2008年公司資產占比為47%的工程業(yè)務收入和利潤貢獻分別為80.37%和83.83%，而資產占比為52%的投資業(yè)務收入和利潤貢獻卻只有10.54%和1.66%。這一方面是因為施工業(yè)務占用資源少，在投入沒有大幅增加的情況下仍能實現(xiàn)高速增長，凸顯了公司施工業(yè)務強大的盈利能力；另一方面，則是因為公司投資業(yè)務仍處于培育階段，但大量的存貨和在建工程的存在，表明該業(yè)務在未來有可能逐步進入業(yè)績釋放期。今年公司水泥業(yè)務預期將大幅增長，說明這種投資性的收益開始顯現(xiàn)，將逐步有效改善公司現(xiàn)金流和緩解財務費用壓力，保障公司在更長時間內可持續(xù)的、強勁的利潤增長能力。
在得到公司上半年詳細的經營數(shù)據(jù)之前，我們暫不調整之前做出的盈利預測。預計公司2009年-2011年可分別實現(xiàn)收入268.94億元、366.25億元和460.98億元，分別同比增長38.84%、36.18%和25.86%。各年實現(xiàn)的凈利潤分別為12.08億元、16.27億元和20.36億元，分別同比增長49.04%、34.60%和25.05%。按現(xiàn)行股本計算的每股收益分別為0.7254元、0.9766元和1.2224元。
業(yè)績增長超預期
公司預計今年上半年凈利潤同比增長50%以上，意味著按照現(xiàn)有股本計算的半年度EPS將達到0.34元以上，相當于我們所預測的公司全年EPS0.7256元的46.86%?？紤]到建筑施工企業(yè)經營的典型季節(jié)性特點（公司2008年上半年營業(yè)收入占全年之比為43.25%，凈利潤占比為46%），可以說，公司上半年業(yè)績表現(xiàn)與我們的預期基本一致。
但是公司的業(yè)績增速顯然超出了市場上大多數(shù)分析人士的預期。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計顯示，在公司發(fā)布業(yè)績預告之前，市場對其09年盈利的平均預測為0.65元，按照該值計算的全年預測凈利潤增速為33.5%，如果僅根據(jù)半年度業(yè)績來看，約低于實際情況16.5個百分點以上。
需要說明的是，公司中報業(yè)績的預增是在實際所得稅率大幅提升的基礎上實現(xiàn)的。公司一季度所得稅費用同比大幅增加602.5%，實際所得稅稅率由2008年的8.4%上升至16.14%，過去的低所得稅效應在今年將不復存在。如果假定公司上半年實際所得稅率保持在16.14%，少數(shù)股東損益比率不變，由此計算的公司上半年利潤同比增幅應在60%以上。
我們認為，隨著水泥生產線的投產（預計宜城、老河口和嘉魚生產線7月底前建成投產）所帶來的盈利釋放和建筑施工業(yè)務（毛利率相對受地震災害影響的2008年改善）、民爆業(yè)務良好的增長預期，公司下半年的盈利前景將更加樂觀。
訂單飽滿促增長
除了發(fā)布上半年業(yè)績預告外，近日公司還相繼公告了中標內遂高速土建工程和二季度新簽合同情況。
根據(jù)公司公告，內遂高速將于今年三季度末開工建設。我們認為內遂項目對公司的影響可以從三個方面解讀：首先，內遂高速開建表明公司第三個高速公路BOT項目開始運作，公司的交通基礎設施BOT業(yè)務開展持續(xù)深化；其次，根據(jù)BOT項目的會計處理，完全將由公司自行施工建設的內遂高速將在建設期形成公司的施工收入和利潤，且一定程度上帶動公司民爆和水泥業(yè)務收入增長，按照55億元的投資概算和4.5%（08年的水平）凈利率，預計內遂高速在2.5年的建設期內將為公司貢獻約2.5億元的凈利潤；最后，作為內遂高速建設資本金來源的配股事項將因該項目即將實施而日漸明朗。
在國家基建投資刺激下，今年以來公司新簽合同額出現(xiàn)大幅增長。公告顯示，公司第二季度建筑工程承包施工業(yè)務新簽訂單135.9億元。由此，公司上半年新簽工程訂單達到252.85億元，已經占到全年計劃300億元的84.3%。公司在拿單上保持了快速增長的勢頭，我們預計全年新簽工程訂單有望達到500億元。
投資收益將釋放
我們前期曾指出，對于營業(yè)收入位于“100億-300億”的中規(guī)模企業(yè)而言，經營區(qū)域拓展與多元化實施效果決定成長空間。從目前來看，公司水泥業(yè)務（國內最大的特種水泥生產企業(yè)，近年來大規(guī)模擴張）和民爆業(yè)務（集團公司支持下成功進行了系列收購兼并，且收購預期仍然存在）的成功開展表明其在多元化戰(zhàn)略實施方面的效果還是非常顯著的。
另外，公司在資產重化趨勢下的投資性收益也有望逐步顯現(xiàn)。2008年公司資產占比為47%的工程業(yè)務收入和利潤貢獻分別為80.37%和83.83%，而資產占比為52%的投資業(yè)務收入和利潤貢獻卻只有10.54%和1.66%。這一方面是因為施工業(yè)務占用資源少，在投入沒有大幅增加的情況下仍能實現(xiàn)高速增長，凸顯了公司施工業(yè)務強大的盈利能力；另一方面，則是因為公司投資業(yè)務仍處于培育階段，但大量的存貨和在建工程的存在，表明該業(yè)務在未來有可能逐步進入業(yè)績釋放期。今年公司水泥業(yè)務預期將大幅增長，說明這種投資性的收益開始顯現(xiàn)，將逐步有效改善公司現(xiàn)金流和緩解財務費用壓力，保障公司在更長時間內可持續(xù)的、強勁的利潤增長能力。
在得到公司上半年詳細的經營數(shù)據(jù)之前，我們暫不調整之前做出的盈利預測。預計公司2009年-2011年可分別實現(xiàn)收入268.94億元、366.25億元和460.98億元，分別同比增長38.84%、36.18%和25.86%。各年實現(xiàn)的凈利潤分別為12.08億元、16.27億元和20.36億元，分別同比增長49.04%、34.60%和25.05%。按現(xiàn)行股本計算的每股收益分別為0.7254元、0.9766元和1.2224元。
