行業(yè)和天氣因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。我們認(rèn)為水泥行業(yè)景氣度去年前高后低和今年前低后高的疊加必然會(huì)導(dǎo)致今年上半年大多數(shù)水泥企業(yè)的負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)受強(qiáng)降雨天氣較多的影響，江西地區(qū)上半年市場(chǎng)開(kāi)工嚴(yán)重不足，水泥市場(chǎng)需求不旺，也導(dǎo)致了水泥價(jià)格的大幅下降。目前江西地區(qū)水泥不含稅價(jià)格在260-280元/噸，較去年同期下降了近100元，已處于許多小企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)以下。
區(qū)域協(xié)同加強(qiáng)，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格7月走出低谷。從歷年情況來(lái)看，7月初一般是江西地區(qū)水泥價(jià)格最低的時(shí)候，7月中下旬價(jià)格開(kāi)始上漲，至12月份或是1月份上旬達(dá)到最高，然后緩慢下行，經(jīng)歷春節(jié)和梅雨季節(jié)達(dá)到最低。江西地區(qū)水泥行業(yè)集中度高，前五大水泥企業(yè)的產(chǎn)能占比達(dá)到80%，區(qū)域協(xié)同條件較好，區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)近期已經(jīng)開(kāi)始強(qiáng)化停窯限產(chǎn)，水泥價(jià)格有望企穩(wěn)回升。
"建材下鄉(xiāng)"和"中央蘇區(qū)振興規(guī)劃"拉動(dòng)需求大回暖。我們預(yù)計(jì)新一輪建材下鄉(xiāng)試點(diǎn)擴(kuò)大有望下半年推出，公司水泥產(chǎn)品60%以上用于農(nóng)村市場(chǎng)，將受益這一政策利好。6月28日國(guó)務(wù)院已發(fā)布了"關(guān)于支持贛南等原中央蘇區(qū)振興發(fā)展的若干意見(jiàn)"，預(yù)計(jì)"中央蘇區(qū)振興規(guī)劃"也將在近期出臺(tái)，主要覆蓋贛南區(qū)域，加大交通管線建設(shè)、危房改造、生態(tài)環(huán)境等領(lǐng)域的投資，預(yù)計(jì)總投資額超過(guò)180億元。我們認(rèn)為兩大政策利好疊加，將發(fā)揮一加一大于二的效果，拉動(dòng)江西地區(qū)投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，公司有望從中受益。
大力發(fā)展混凝土業(yè)務(wù)，搶占市場(chǎng)終端控制力。為應(yīng)對(duì)產(chǎn)品單一化風(fēng)險(xiǎn)，江西水泥積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，發(fā)展商品混凝土業(yè)務(wù)。公司通過(guò)聯(lián)合重組和項(xiàng)目建設(shè)，產(chǎn)業(yè)鏈向下游混凝土延伸，混凝土業(yè)務(wù)從無(wú)到有、增長(zhǎng)迅速。目前具有混凝土產(chǎn)能460萬(wàn)方，在建產(chǎn)能360萬(wàn)方，預(yù)計(jì)今年將達(dá)到1000萬(wàn)立方，"十二五"期末在南昌、贛東北、贛東、贛南等區(qū)域產(chǎn)能達(dá)到3000萬(wàn)立方。
我們預(yù)計(jì)公司2012、2013年的EPS分別為1.23、1.48，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為9.90和8.23，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
