水泥價(jià)格下跌致公司上半年盈利下降。上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥與熟料綜合銷量1829萬(wàn)噸,同比增119萬(wàn)噸,但銷售均價(jià)同比下降28.7元/噸至273元/噸,噸毛利下降30.5元/噸至56元/噸,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.86億元,同減1.53%,歸屬凈利潤(rùn)9592萬(wàn)元,同減82.3%,EPS0.10元,加權(quán)ROE1.24%。
盈利質(zhì)量的下降也反映在應(yīng)收賬款和存貨增長(zhǎng)上。上半年公司應(yīng)收賬款達(dá)到7.1億元,較年初增長(zhǎng)16%,此外公司存貨中產(chǎn)成品較年初增長(zhǎng)了70%,公司堅(jiān)持窯線連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn),有助攤低成本,但銷售放緩也增加了庫(kù)存壓力。
供求失衡是區(qū)域景氣和盈利能力下滑主因,去產(chǎn)能是必經(jīng)之路。湖北上半年基建回暖力度有限,加之上游重慶產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩,熟料沿江而下,沖擊武漢市場(chǎng),供求惡化致使價(jià)格持續(xù)下行,公司上半年水泥價(jià)格同比下降8.1%,熟料價(jià)格同比下降18.9%。湖南市場(chǎng)仍存在近2000萬(wàn)噸立窯產(chǎn)能,淘汰存在困難,對(duì)市場(chǎng)沖擊較大。我們認(rèn)為唯有通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行政手段加速落后產(chǎn)能去化,提升區(qū)域集中度,才能改變區(qū)域供給過(guò)剩的局面。
未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)放緩,垂直一體化與環(huán)保業(yè)務(wù)是轉(zhuǎn)型方向。公司目前僅有冷水江(4500t/d)、桑植(2500t/d)、塔吉克斯坦(3000t/d)三條在建生產(chǎn)線,其中冷水江線今年10月點(diǎn)火投產(chǎn),而后者預(yù)計(jì)2013年投產(chǎn),未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)將放緩。垂直一體化和環(huán)保業(yè)務(wù)是公司轉(zhuǎn)型方向,上半年混凝土產(chǎn)能增長(zhǎng)37%至1370萬(wàn)方,環(huán)保項(xiàng)目有序推進(jìn),赤壁500噸/日、武漢2*500噸/日水泥窯協(xié)同處理項(xiàng)目、武漢300噸/日污泥處臵項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè),環(huán)保業(yè)務(wù)在湖北已占先機(jī)。
股價(jià)已進(jìn)入底部區(qū)域,未來(lái)業(yè)績(jī)彈性增大,維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-14年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120/134/151億元,同比增-4.9%/11.8%/12.3%,歸屬凈利潤(rùn)3.52/5.34/7.34億元,同比增-67.3%/51.8%/37.6%,EPS0.38/0.57/0.79元,當(dāng)前PB1.28倍,處于底部區(qū)域,如景氣有所恢復(fù),具備業(yè)績(jī)彈性,維持“增持”評(píng)級(jí)。
