我們建議投資者在2013年比2012年更加重視水泥股的投資機會!
水泥行業(yè)在周期性行業(yè)有著較為明顯的比較優(yōu)勢:
A,華東水泥由于受到供需急速惡化,在2012年7~8月份價格見底,我們認為水泥和大部分周期性行業(yè)相比是價格最早出清的行業(yè)。其他周期性行業(yè)要么價格還未出清,要么量還沒出清。
B,水泥相對于其他周期有兩個很顯著的特征:水泥的區(qū)域性特征,以及從明年華東等區(qū)域開始,很多區(qū)域未來進入產(chǎn)能零增長期。雖然水泥和很多其他周期性行業(yè)一樣,無法通過需求增長來徹底消化過剩的產(chǎn)能,但水泥區(qū)域性特征使得局部區(qū)域協(xié)同成為可能,從而使得ROE提升成為可能。(本文將水泥和鋼鐵行業(yè)做了相關(guān)對比分析,以證明水泥的獨特性—水泥最終不會和鋼鐵一樣)，而從水泥行業(yè)本身來看:2013年進入華東等區(qū)域的再平衡元年。
A,何謂平衡與再平衡?我們認為平衡并不一定只在供不應(yīng)求的情況下才能實現(xiàn),只要供給面相對穩(wěn)定的格局不被新增產(chǎn)能打破,供給側(cè)主動調(diào)節(jié)供給量以實現(xiàn)與需求的匹配成為可能,即使在供給產(chǎn)能過剩的情況下。
B,我們分析了2005年以來價格變化的關(guān)鍵變量差別:2010年2Q之前,決定價格變化趨勢是沒有協(xié)同背景下的供需關(guān)系;2010年3Q至今,在供給過剩的情況下,協(xié)同的成敗是決定價格變化的核心變量。而且我們認為:也是中長期決定水泥利潤的關(guān)鍵變量。
C,為什么2013年華東等區(qū)域進入再平衡元年?2010年3Q在外部節(jié)能限電背景下被動協(xié)同漲價做了嘗試后,且在2011年上半年新增產(chǎn)能很少的情況下達成平衡,但這種平衡在2012年上半年被華東尤其安徽大量新增產(chǎn)能釋放被打破,我們認為進入2013年,華東核心區(qū)域除了安徽一條、江西兩條生產(chǎn)線之外,幾乎無其他產(chǎn)能投放的情況下,華東將重新進入再平衡階段。而且進入中長期的再平衡階段。——這也是水泥區(qū)別其他周期性行業(yè)的獨特特征!n在再平衡的過程中,我們需要強調(diào)一點:伴隨著再平衡的過程,表現(xiàn)在價格形勢上是價格的恢復(fù)和回升,這個趨勢判斷是確定的,但對于價格曲線恢復(fù)的斜率是判斷不了的,這個是由企業(yè)行為來決定的?！獜耐顿Y策略的角度來看,在看好投資機會的同時,對價格曲線恢復(fù)的斜率遵循穩(wěn)健的原則!n我們2013年給予水泥行業(yè)增持的評級,由于華東地區(qū)明年率先進入產(chǎn)能零投放以及再平衡階段,我們對價格恢復(fù)曲線基于相對穩(wěn)健的原則,估值優(yōu)勢最為明顯的是海螺水泥和華新水泥,我們在2013年予以重點推薦。我們給予海螺水泥的目標(biāo)價格20~23元,相當(dāng)于2013年業(yè)績中性假設(shè)前提下13~15倍估值;給予華新水泥的目標(biāo)價格14~16元,相當(dāng)于2013年業(yè)績中性假設(shè)前提下15~17倍估值。如果屆時價格曲線恢復(fù)斜率好于我們預(yù)期,則江西水泥、巢東股份也是較好品種,而冀東金隅也可以予以關(guān)注(關(guān)注的依據(jù)是冀東和金隅真正走協(xié)同之路)!風(fēng)險提示。
對于協(xié)同只能跟蹤,而不能預(yù)期,企業(yè)行為的不確定性是一大風(fēng)險;防止過于樂觀的風(fēng)險,我們只建議逢低買入,而不建議追漲,因為水泥和所有周期性行業(yè)一樣,雖然有比較優(yōu)勢,但彈性是下降的。
