? 我們認(rèn)為投資趨于理性使得市場對新增產(chǎn)能規(guī)模過大的擔(dān)憂是不必要的，08—09年凈增加產(chǎn)能都在1.1億噸左右。而02年以來行業(yè)投資和ROE的關(guān)系表明：水泥行業(yè)投資收縮先于盈利下行，擴(kuò)張慢于盈利復(fù)蘇，因此我們推斷09年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速可能較08年出現(xiàn)明顯下降，2010年新增產(chǎn)能規(guī)模減小。
? 即使09年出現(xiàn)景氣明顯復(fù)蘇的情況，可能的投資再度顯著擴(kuò)張也將出現(xiàn)在2010年，或許帶來2011年供給壓力的加大。當(dāng)然，2010年實(shí)際的投資情況還取決于那時(shí)企業(yè)對行業(yè)未來前景的判斷，目前我們不必過于悲觀。
? 根據(jù)對新增供給和新增需求的預(yù)測，我們認(rèn)為08年出現(xiàn)一定的水泥供給過剩，但行業(yè)利潤依然有小幅增長。2009-2010年需求增加超過產(chǎn)能凈投放，行業(yè)景氣由今年下半年以來的回落反轉(zhuǎn)成上行，利潤繼續(xù)增加。
? 預(yù)計(jì)2010年之前水泥行業(yè)盈利能力維持在比較高的水平(凈利潤20元／噸左右)，在09年可以給予較高的估值。按照我們的測算，重點(diǎn)上市公司合理估值為08年23-28倍的PE，對應(yīng)的09年P(guān)E在18-20倍，維持對行業(yè)和重點(diǎn)上市公司的“增持”評級。
