需求:8月份基建、房地產(chǎn)投資環(huán)比趨勢(shì)持續(xù)向下,水泥需求增長(zhǎng)動(dòng)量持續(xù)減弱。8月全國(guó)水泥產(chǎn)量為1.82億噸(經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)口徑還原后為1.86億噸),單月產(chǎn)量同比增速為12.8%(經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)口徑還原后為10.9%),環(huán)比7月份1.83億噸(經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)口徑還原后為1.89億噸)基本持平。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資高增速仍是水泥需求同比增速的主要貢獻(xiàn)方,但環(huán)比趨勢(shì)增速持續(xù)向下。
價(jià)格:8月份華東、中南水泥價(jià)格超預(yù)期下跌,華南因限電逆勢(shì)上漲。華東、中南水泥價(jià)格在傳統(tǒng)旺季來(lái)臨之際超預(yù)期下跌,需求不振及外圍低價(jià)水泥入侵是價(jià)格超預(yù)期下跌的主要原因。重慶地區(qū)由于產(chǎn)能釋放較快,水泥價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌,沿長(zhǎng)江而下進(jìn)入華東區(qū)域的低價(jià)水泥對(duì)華東地區(qū)的價(jià)格體系造成了不小的沖擊。在需求不旺的背景下,寄望于協(xié)同限產(chǎn)來(lái)保持區(qū)域高利潤(rùn)很難持續(xù)。珠三角及貴州等省份由于電荒被動(dòng)停產(chǎn),水泥價(jià)格逆勢(shì)上漲,一旦電力供應(yīng)恢復(fù)供應(yīng),價(jià)格將回調(diào)。
產(chǎn)能利用率:8月份全國(guó)熟料產(chǎn)量1.09億噸,單月熟料窯運(yùn)轉(zhuǎn)率為74.5%,環(huán)比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。與往年同期相比,該產(chǎn)能利用率指標(biāo)接近2008、2010年的水平,大幅低于2009年同期水平。
供給端變化:投資增速仍在反彈,市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀(guān)了!8月水泥固投完成額、新開(kāi)工計(jì)劃總投資額分別為141、98億元,同比增速分別為8.7%、20.2%。水泥機(jī)械產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.43%。我們從6月份月報(bào)就一直強(qiáng)調(diào)水泥行業(yè)供給端的壓力仍大,并不會(huì)出現(xiàn)大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的新增產(chǎn)能大幅衰減的情景。今年新增熟料產(chǎn)能仍能達(dá)到2.0~2.4億噸的水平。
本期專(zhuān)題:行業(yè)估值。水泥股估值變化的驅(qū)動(dòng)因素是ROE的變化;水泥股相對(duì)市場(chǎng)的PB與其相對(duì)市場(chǎng)的ROE正相關(guān)。噸熟料產(chǎn)能EV值、PB是水泥股較好的尋底指標(biāo)。2005年以來(lái),噸熟料產(chǎn)能的新建成本約為480元/噸。2005、2008年兩次估值底部對(duì)應(yīng)噸熟料產(chǎn)能EV值分別為446、510元,PB都為1.25。目前水泥股估值并未到達(dá)絕對(duì)安全的區(qū)間。
維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí):水泥股從高位向下已經(jīng)出現(xiàn)較大跌幅,行業(yè)龍頭海螺水泥、冀東水泥等已處在相對(duì)安全的估值區(qū)間,暫維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:需求端持續(xù)下滑
