首批推出1.6萬套自住商品房，公司占比達43%。北京自住型商品房計劃今年完成2萬套，明年完成5萬套。目前北京已推出7個項目，1.6萬套自住型商品房，其中公司占了3個項目(其中2個在五環(huán)，1個靠近五環(huán))，6800萬套房，占比43%，工業(yè)用地預計30萬平米左右。政府希望自住型商品房項目盡快入市，我們判斷公司可能會有個別項目年底前入市，目前已具備開工條件，并在進行戶型展示以加快推進銷售。
自住型商品房盈利能力較高，合理假設下目前市值低估30%。不同于保障房每平米1萬以下的價格，自住型商品房是以周邊房價折價30%左右進行銷售，價格遠高出保障房，而拿地成本又低于普通商品房，預計自住型商品房盈利水平較高。我們測算毛利率60%，凈利率30%，假設凈利潤和政府對半分成，則按2萬/平米均價計算，1平方米建筑面積產(chǎn)生3000元凈利潤。公司700萬方工業(yè)用地中六環(huán)內(nèi)約300萬方左右，若北京自住型商品房政策持續(xù)，則合理保守假設未來10年年均轉化25萬方，容積率2,折現(xiàn)率10%，則對現(xiàn)有市值將增厚92億，幅度30%。
大氣污染治理下，京津冀產(chǎn)能格局望改善，公司水泥業(yè)務向好。北京計劃15、17年分別將水泥產(chǎn)能壓縮至600、400萬噸，所保留的產(chǎn)能主要用于協(xié)同處置危險廢棄物。由于公司環(huán)保業(yè)務發(fā)展較好，因而受影響不大，北京所關停的2條千噸線也是考慮到成本比較高的因素。河北石家莊市受環(huán)保壓力、限產(chǎn)政策、拉電、限制炸藥等的政策影響比較顯著，要求供暖季限產(chǎn)60%，非供暖季限產(chǎn)20%。我們預計隨大氣污染的進一步深入，小規(guī)模的粉磨站及生產(chǎn)線有望淡出市場，外加強制限產(chǎn)下，京津冀產(chǎn)能格局有望得到改善，而明年僅河北有一條熟料線待投產(chǎn)，市場目前已在底部徘徊，明年有回暖的可能。
公司目前PB僅1.1倍，估值便宜。若自住型商品房政策持續(xù)，則公司市值目前至少低估30%，水泥業(yè)務方面也望回暖。預計13~15年EPS0.68、0.86、1.14，對應PE11、8、6倍，給予“推薦”。
風險提示：自住型商品房政策不可持續(xù)，大氣污染治理效果低預期。
