中材國際：水泥環(huán)保業(yè)務(wù)為產(chǎn)業(yè)升級重點

未來國家環(huán)保的投入和政策支持將進(jìn)一步加大,公司已把水泥窯處理垃圾等環(huán)保業(yè)務(wù)作為產(chǎn)業(yè)升級的重點。溧陽項目目前已經(jīng)積累了較好的運作經(jīng)驗,未來有進(jìn)一步推廣的空間。隨著水泥窯協(xié)同垃圾處理細(xì)化政策的落實和公司商業(yè)運作模式的積累推進(jìn),環(huán)保業(yè)務(wù)將為公司整體發(fā)展轉(zhuǎn)型和業(yè)績增長提供持久的動力。工程主業(yè)方面,海外需求在持續(xù)提升,公司的毛利率有望企穩(wěn)。經(jīng)營業(yè)績的拐點已經(jīng)顯現(xiàn)。2014年,公司有望擺脫鋼貿(mào)事件的包袱,輕裝前進(jìn)。在股權(quán)激勵方面,我們認(rèn)為公司根據(jù)承諾將積極推進(jìn)。若干股價催化劑有望逐步兌現(xiàn),結(jié)合公司較好的現(xiàn)金流、在手現(xiàn)金水平、財務(wù)狀況,建議買入。

支撐評級的要點

從2013年新簽訂單總量看,料增速在30%左右,達(dá)到320億上下,國內(nèi)新簽大概88億,海外業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。從2013年底存量訂單看,在執(zhí)行中的合同規(guī)模達(dá)到400多億,其他未正式生效但狀況正常的合同達(dá)到100多億,合同儲備較寬裕。

目前公司在江蘇溧陽的水泥窯垃圾處理生產(chǎn)線運轉(zhuǎn)效果好,未來可能有后續(xù)推廣空間。預(yù)計圍繞水泥窯的環(huán)保業(yè)務(wù)將是未來公司產(chǎn)業(yè)升級的重點。我們預(yù)測在相關(guān)城市周邊,具備協(xié)同處置的水泥生產(chǎn)線可能有200條左右,改造成本每條約6,000-8,000萬,如果采用運營模式,可獲得持續(xù)穩(wěn)定利潤。

公司收購Hazemag的進(jìn)度正常,未來將自身工程優(yōu)勢與頂級礦業(yè)機械品牌嫁接協(xié)同,長遠(yuǎn)受益國際礦業(yè)工程市場的逐步復(fù)蘇。在傳統(tǒng)海外水泥工程市場,則受益自身國內(nèi)品牌裝備的占比提升。

鋼貿(mào)歷史問題在2013年基本清理完畢,公司未來將會輕裝上陣。公司賬面現(xiàn)金在2013年三季度末尚有50億,有息負(fù)債僅14億,每年經(jīng)營現(xiàn)金流平均10億以上。2014年經(jīng)營拐點跡象漸明。

股權(quán)激勵方面,根據(jù)公司披露信息,有擇機推出的可能。公司可能成為國企改革主題的潛在標(biāo)的。

評級面臨的主要風(fēng)險

海外政治風(fēng)險、德國Hazemag收購審批及整合風(fēng)險估值

我們對公司2013-15年的盈利預(yù)測為0.148元、0.896元、1.081元,評級維持買入,目標(biāo)價對應(yīng)10.9倍2014年市盈率。展望2014年,公司望迎來業(yè)績及估值拐點。