支撐評級的要點(diǎn)
公司 2013年水泥及熟料綜合銷量為1,898.2萬噸,同比增長28.15%;混凝土銷量為93萬方,同比增長55.14%。其中,第四季度水泥熟料綜合銷量為512萬噸,同比增長30.9%。2013年公司新增水泥產(chǎn)能500萬噸,總水泥產(chǎn)能達(dá)到2,600萬噸;新增商砼產(chǎn)能240萬方,總產(chǎn)能達(dá)505萬方。
我們測算公司2013水泥及熟料平均不含稅銷售價格為289元/噸,同比上漲29元/噸;綜合噸毛利87元,噸凈利為28元,同比分別上升30元和17元。受價格上漲拉動,噸水泥盈利能力提升。2013年寶蘭、蘭海等重點(diǎn)工程對區(qū)域水泥需求有較強(qiáng)拉動作用,價格同比有明顯提高,四季度雖然進(jìn)入傳統(tǒng)淡季,但由于天氣較好以及工程項(xiàng)目年底趕工期的原因,水泥需求較為旺盛,水泥價格維持穩(wěn)定。
公司 2013年期間費(fèi)用率同比減少2.2個百分點(diǎn)至17.7%,其中銷售費(fèi)用率同比下降0.4個百分點(diǎn)至4.7%,管理費(fèi)用同比減少0.2個百分點(diǎn)至8.2%;財務(wù)費(fèi)用同比下降1.6個百分點(diǎn)至4.8%。
公司 2013年計提減值準(zhǔn)備2.4億元,主要是對部分固定資產(chǎn)以及部分商譽(yù)計提了減值準(zhǔn)備。評級面臨的主要風(fēng)險n 需求低于預(yù)期或區(qū)域產(chǎn)能投放過多導(dǎo)致價格下跌的風(fēng)險。
估值
我們對公司2014-2015年的每股盈利預(yù)測調(diào)整為0.825和1.032元,16年預(yù)測為1.268元,目標(biāo)價由8.00元下調(diào)至7.60元,對應(yīng)2014年9倍市盈率,繼續(xù)維持謹(jǐn)慎買入評級。