華潤水泥2013財年收入同比增長15.8%，至29,341百萬港元。 GP/t達(dá)93港元，增加HK$19港元。凈利潤至3,338百萬港元，同比增長43.6%，符合預(yù)期。
我們預(yù)計2014年ASP/t將有所上升和單位成本大致保持不變。我們相信有限新增熟料產(chǎn)能和在中國南方地區(qū)溫和的水泥需求可以提升ASP。我們還預(yù)計單位成本在大至持平。因此，GP/t預(yù)計在FY14-16F進一步提升。然而，更高的經(jīng)營費用和稅率可能會削弱盈利，因此，我們維持我們的FY14-15F EPS預(yù)測大致不變。
我們對中國南方地區(qū)供需平衡樂觀。我們相信一些因素，如1) 通過收購合并令行業(yè)整合，2)進一步加強對污染物排放標(biāo)準(zhǔn)和3)P.C. 32.5級水泥取消，可以提升ASP和限制水泥供應(yīng)。更重要的是，大型的水泥生產(chǎn)商，如華潤水泥應(yīng)在過程中成為最后的贏家。股價在水泥淡季相對疲弱，但一旦下游需求在四月份逐步改善，可以令股價回升。我們維持投資評級“收集”目標(biāo)價6.70港元，相當(dāng)于FY14-16F市盈率分別為的10.4倍，8.8倍和7.6倍。
