以季度為時間窗口觀察,由于水泥價格上漲,2013下半年公司盈利能力大幅提升。華東地區(qū)水泥價格由2013年年中的330元/噸左右大幅上漲至年末的450元/噸左右,水泥價格的上漲直接提高了企業(yè)的盈利水平。以年度為時間窗口觀察,2013全年公司業(yè)績增長的主要原因在于單位成本的下降。煤炭價格的下跌直接導(dǎo)致了公司單位成本的下行,從而提高了公司盈利能力。
市場占有率進一步提高,2014年規(guī)模擴張仍將延續(xù)
作為國內(nèi)水泥行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè),公司在2013年產(chǎn)銷量繼續(xù)大幅增長,在全國范圍內(nèi)的市場占有率進一步提升,尤其是在西南、西北等傳統(tǒng)弱勢地區(qū),公司擴張更為積極。根據(jù)2013年年報表述,公司在2014年仍將繼續(xù)規(guī)模擴張,進一步鞏固龍頭地位。
內(nèi)部管理繼續(xù)改善,良性循環(huán)保證股東收益
公司在2013年再次實現(xiàn)了期間費用水平的同比下降,期間費用水平的持續(xù)下降說明公司在內(nèi)部管理方面更加精益求精,深挖潛力,將低成本壁壘的優(yōu)勢發(fā)揮到了極致。同時公司目前的經(jīng)營性現(xiàn)金流已經(jīng)能夠完全覆蓋資本性支出需求,公司擴張發(fā)展進入良性循環(huán)。延續(xù)多年的低分紅政策也表明公司對未來擴張保持積極態(tài)度。
投資建議:維持“買入“評級
公司在2014年仍將保持規(guī)模擴張態(tài)勢,重點在甘肅、陜西、貴州、云南等西部地區(qū)以自建及收購等方式實施產(chǎn)能布局,在全國范圍內(nèi)繼續(xù)提高市場占有率和區(qū)域控制力,同時也將加大對印尼等東南亞地區(qū)的布局;在擴張策略持續(xù)推進的過程中,公司將成本費用優(yōu)勢的核心競爭力發(fā)揮到了極致,同時充沛的現(xiàn)金流也保證了產(chǎn)能擴張的良性循環(huán)。我們認為目前行業(yè)需求進入低速增長、收購兼并階段,公司強大的核心競爭力能夠保證其在周期波動中始終保持行業(yè)領(lǐng)先低位,在行業(yè)整合中不斷鞏固提升其龍頭地位,其在行業(yè)中地位將愈發(fā)凸顯。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為2.31、2.87、3.30,對應(yīng)市盈率6.9、5.5、4.8倍,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
房地產(chǎn)及基建需求大幅下滑,新增產(chǎn)能大幅增加。
