下調(diào)至“中性”評級。2013年實(shí)現(xiàn)營收同比增長7.51%,歸母凈利潤同比增長91.16%,EPS0.26元,符合預(yù)期。同時預(yù)告2014Q1歸屬于上市公司股東的凈利潤-46139萬元至-40121萬元,對應(yīng)EPS-0.30~-0.34元,顯著低于市場預(yù)期。我們維持對公司2014-2016年EPS為0.43、0.90、1.09元的盈利預(yù)測,維持目標(biāo)價9.30元(根據(jù)可比公司1.1倍PB估值),下調(diào)評級至“中性”評級。
2013年業(yè)績增長主要來自于低基數(shù)與政府補(bǔ)助。公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料合計凈銷量約6618萬噸,同比增長10.33%,量的增長與煤炭成本下降使得經(jīng)營利潤減虧1.24億元。我們認(rèn)為基數(shù)低是高增長的主要原因,另外,政府補(bǔ)助同比大幅增加1.11億元(其中增值稅返還增加約4200萬元),占全年凈利潤238%。
區(qū)域需求疲軟,全年均價下降:我們測算,2013Q4出廠均價為247元/噸,同比上升19元/噸;但全年均價同比仍下跌4元/噸;2013Q4噸毛利同比上升19元/噸,達(dá)到70元/噸,噸凈利約7元/噸(其中包括營業(yè)外凈收入約9元/噸),同比略好轉(zhuǎn);全年噸毛利約為58元/噸,同比上升約3元/噸。期間費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。
預(yù)期改善,業(yè)績回升尚待觀察:我們認(rèn)為公司作為京津冀水泥龍頭企業(yè)之一將受益京津冀一體化帶來的需求反彈;另一方面,京津冀大氣治污關(guān)停并禁止新增水泥產(chǎn)能將有助于供求格局的持續(xù)改善。但是就Q1盈利來看,華北需求并未明顯改善,公司業(yè)績回升尚待觀察。
風(fēng)險提示:原材料成本上升風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)險。
