地產(chǎn)板塊結(jié)算加快是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因。公司一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因是地產(chǎn)板塊項(xiàng)目結(jié)算加快,預(yù)計(jì)該板塊收入有較大幅度增長(zhǎng),毛利率水平同比或大致穩(wěn)定,收入大幅增加帶來(lái)地產(chǎn)板塊凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。去年公司銷(預(yù))售面積為168萬(wàn)平米,簽約額達(dá)到203億元,同比大幅增長(zhǎng)42%,同時(shí)銷(預(yù))售單價(jià)同比提升8.8%,保障了未來(lái)收入的擴(kuò)張和利潤(rùn)率水平的回升。另外公司現(xiàn)有土地儲(chǔ)備面積504萬(wàn)平米(其中商品房占431萬(wàn)平米),今年預(yù)計(jì)開工165萬(wàn)平米,竣工217萬(wàn)平米,未來(lái)幾年房地產(chǎn)板塊將有良好的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
成本下降毛利提升,水泥板塊減虧明顯。我們預(yù)計(jì)公司Q1水泥銷量為570萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)30%左右。由于去年同期有協(xié)同挺價(jià)的因素,故今年Q1公司的水泥銷售均價(jià)同比有所下滑,但受益于成本大幅下降,我們預(yù)計(jì)一季度公司水泥噸毛利同比提升12元至20元。去年全年公司噸費(fèi)用為36塊錢,一季度處于淡季故噸費(fèi)用會(huì)高于全年水平,但由于噸毛利水平的回升公司一季度水泥板塊也將明顯減虧。京津冀區(qū)域水泥景氣度逐漸好轉(zhuǎn),今年Q1公司水泥均價(jià)環(huán)比去年Q4已開始回升,且目前公司的產(chǎn)銷兩旺,今年盈利值得期待。
各條業(yè)務(wù)線均向好發(fā)展,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司房地產(chǎn)板塊未來(lái)兩年將有較多進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn),而京津冀水泥景氣回升明顯,另外工業(yè)用地轉(zhuǎn)化進(jìn)展順利,自住商品房有望從明年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.83、0.97元和1.02元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)E為7.7倍,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售不力,工業(yè)用地轉(zhuǎn)化面積和速度低于預(yù)期。
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