中國建材負債300% 高杠桿模式成雙刃劍

中國建材的“央企市營”發(fā)展模式受不少人熱捧，過去幾年也通過大量收購兼并來壯大業(yè)務(wù)規(guī)模，甚至獲得“水泥大王”的稱號。然而在這些掌聲和歡呼的背后、在“大王”的成長故事里頭，卻是債臺高筑的嚴峻現(xiàn)實。

近期中國建材的業(yè)績顯示其負債比率仍高達300.9%，流動債務(wù)是流動資產(chǎn)的兩倍，公司約3000億的總資產(chǎn)中凈資產(chǎn)只有500多億，融資成本不斷飆升蠶食盈利。這種高杠桿的擴張模式對盈利和經(jīng)營風險有何副作用？更奇妙的是，這家負債300%的公司，為什么還能獲得源源不斷的貸款？如果說中國建材是一只準備舞動的大象，但當市場情況逆轉(zhuǎn)時，當大象身上的成本壓力越來越重時，它會否突然不勝負荷重重地摔一跤？到最后還不是要讓養(yǎng)象人前來搭救？誰又要為這位養(yǎng)象人買單？

近期市場對“混合所有制”的討論熱烈，其實這個概念早在十五大、十六大、十六屆三中全會和十七大等重要報告中都有所提及，早年也不乏混合所有制的經(jīng)濟改革案例，其中之一正是中國建材。

該公司主營業(yè)務(wù)包括水泥、輕質(zhì)建材、玻璃纖維及復合材料、工程服務(wù)等，其中水泥業(yè)務(wù)收入最多，占營收比超過60%；于2006年赴香港上市，在此之前資不抵債，但上市集資后債務(wù)問題得到迅速緩解。

其后，公司不斷透過借貸來加大杠桿，展開對長三角、東北和西南等地中小水泥企業(yè)的大規(guī)模聯(lián)合重組，7、8年間一共整合了900多家企業(yè)；其市值也從2006年剛上市時不足60億（人民幣，下同），發(fā)展到如今約400億元。

公司的水泥年產(chǎn)能也從2006年初的1100萬噸，快速增加到去年年底的3.88億噸，商品混凝土產(chǎn)能4.06億立方米，迅速成為國內(nèi)最大水泥生產(chǎn)商，甚至被冠名為“水泥大王”。

一手打造出這個“水泥大王”的中國建材董事長宋志平，他的經(jīng)營理念和他本人也一直獲得諸多媒體的掌聲和追捧。然而在這些掌聲和歡呼的后面、在“大王”擴張故事的里頭，卻是債臺高筑的嚴峻現(xiàn)實。這種“左手資本，右手兼并”、透過不斷提高杠桿來擴大公司規(guī)模的方法是否有持續(xù)性？

根據(jù)中國建材的年報，公司去年營業(yè)額達1176.88億元人民幣，上升34.9%；盈利57.62億元，按年僅增加3.3%，債務(wù)水平仍然沒有太大改善。與同業(yè)的兩大巨頭相比，中國建材的債務(wù)比率完全是“超群”的。

根據(jù)中國建材最新的年報，截止至去年年底，公司凈負債比率達到300.9%，和2012年相若；去年資產(chǎn)負債比率為58.35%，比2012年的57.9%輕微上升，其整體債務(wù)問題在過去一年以來并無太大改善。

中國建材的市值約300億元，以市值計算行業(yè)內(nèi)排行第二，但是其負債率卻遠遠拋離另外兩家龍頭企業(yè)。其中市值約950億元的安徽海螺水泥，其去年凈負債比率和資產(chǎn)負債比分別僅為26.7%和16.7%；而市值約300億的華潤水泥也只有57.26%及26.8%。

香港耀才證券研究部經(jīng)理陳偉聰向網(wǎng)易財經(jīng)表示，建材行業(yè)屬于重資本行業(yè)，負債率偏高也屬正常，但是中國建材卻似乎“過了頭”，即使公司如今意識到債臺高筑不可持續(xù)，但過去借下的債務(wù)仍要償還，融資成本十分高昂。

另外，陳偉聰說，影響融資成本的利率未來會上升的機會較大，這無可避免進一步加重中國建材的成本擔子。而且央行對銀行的要求收緊、巴塞爾條約III的實 施、銀行吸存款面臨難題及本身也有流動性風險等，相信銀行未來調(diào)升利率的可能性增大。內(nèi)地一旦加息，對債臺高筑的中國建材來說會造成不小壓力。

除了債務(wù)問題，中國建材的商譽估值在三大巨頭中也是“超群”的。在資產(chǎn)負債表中，中國建材的商譽值高達423億元，占非流動資產(chǎn)20.7%，占總資產(chǎn)14.5%。

與此相比，安徽海螺水泥的商譽值只占總資產(chǎn)的0.32%；華潤水泥沒有單獨列出商譽值，它的無形資產(chǎn)也只占總資產(chǎn)4.06%。

陳偉聰分析道，中國建材的商譽估值偏高主要是因為公司往年出高價收購，整合后便出現(xiàn)了高商譽值的情況。如果這些被收購了的生產(chǎn)線一旦不能體現(xiàn)出價值來，中國建材就會出現(xiàn)商譽減值的風險，從而影響盈利水平。