冀東水泥：一季度傳統(tǒng)淡季，仍然看好公司成長(zhǎng)空間
冀東水泥 000401
研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：孫明新撰寫(xiě)日期：2015-04-29
一季度量?jī)r(jià)齊跌，2015年難言樂(lè)觀：公司公告2015年一季度報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.09億元，同比減少29%，歸母凈利潤(rùn)-6億元，同比減少41%。業(yè)績(jī)虧損增加除了一季度為傳統(tǒng)淡季的因素外，另一方面的原因主要是2015年華北地區(qū)水泥需求偏弱，疊加錯(cuò)峰生產(chǎn)因素，公司一季度銷量同比減少。這一方面影響到公司營(yíng)業(yè)收入，另一方面折舊攤銷帶來(lái)了公司毛利率的下降。草根層面了解到的信息來(lái)看，進(jìn)入4月份以來(lái)，華北地區(qū)水泥價(jià)格已經(jīng)有了一定程度的恢復(fù)。一季度業(yè)績(jī)符合我們對(duì)2015年華北地區(qū)需求仍然低迷的判斷，以及前期對(duì)于公司2015年水泥產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較少的預(yù)期，但由于公司參與秦嶺水泥重組與亞泰集團(tuán)定增，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)14.1億元，我們并不擔(dān)心公司2015年的業(yè)績(jī)情況。
看好京津冀一體化催化：京津冀一體化政策將從需求拉動(dòng)與環(huán)保趨嚴(yán)的供給收縮兩方面助力區(qū)域供需狀況改善，公司2014年全年噸凈利不足5元，遠(yuǎn)低于2011年20幾元的水平，看好水泥價(jià)格向上空間及公司盈利彈性。
國(guó)企改革空間較大：公司大股東是冀東發(fā)展集團(tuán)，擁有水泥、裝備、房地產(chǎn)等多項(xiàng)資產(chǎn)，隸屬唐山市國(guó)資委。隨著河北省國(guó)企改革政策的落地，公司在引入戰(zhàn)略投資者、管理層激勵(lì)、資產(chǎn)注入等方面國(guó)企改革空間較大。
投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。我們預(yù)計(jì)公司2015年-2017年的凈利潤(rùn)增速分別為2635%、-42%、32%，其中2015年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自投資收益。我們認(rèn)為京津冀催化帶來(lái)的需求拉動(dòng)作用以及國(guó)企改革帶來(lái)的公司效率提升具備提前折現(xiàn)條件。我們前期已將公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至25元，維持公司投資評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：京津冀一體化低于預(yù)期、國(guó)企改革低于預(yù)期
