過去幾年高舉債、大擴(kuò)張的發(fā)展路徑正在遭遇挑戰(zhàn)，中國(guó)建材(03323)在2013年下半年開始進(jìn)入一場(chǎng)漫長(zhǎng)的“去杠桿”過程。
中國(guó)建材近日發(fā)布的年報(bào)顯示，盡管營(yíng)收、毛利情況改善，但和同行相比，中國(guó)建材的整體凈利潤(rùn)率卻在去年再度下行。與此同時(shí)，中國(guó)建材仍然在過去一年中保持了82%的高資產(chǎn)負(fù)債率和300%的高凈負(fù)債比。
銀行貸款又增600億
經(jīng)過連續(xù)幾年的高歌猛進(jìn)，截至去年年底，中國(guó)建材的水泥產(chǎn)能已經(jīng)由2006年初的1100萬(wàn)噸迅速增加到3.88億噸，商混產(chǎn)能則達(dá)4.06億立方米，均列全球第一。
多年前，中國(guó)建材就制定了這樣的發(fā)展戰(zhàn)略：“通過聯(lián)合重組取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過行業(yè)自律抑制惡性競(jìng)爭(zhēng)，通過管理整合提升盈利水平”，在淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)、東南經(jīng)濟(jì)區(qū)、北方地區(qū)、西南地區(qū)這四大區(qū)域進(jìn)行水泥行業(yè)整合。過去一年中，中國(guó)建材通過收購(gòu)重組的水泥企業(yè)有60多家，共有下屬企業(yè)接近500家。
在規(guī)模迅速膨脹的同時(shí)，中國(guó)建材不得不面臨高企的債務(wù)問題。
截至去年年底，中國(guó)建材總資產(chǎn)2916億元，總負(fù)債2391億元，負(fù)債率仍高達(dá)82%，而凈負(fù)債比也達(dá)到了300.9%。
中國(guó)建材的高舉債則在很大程度上依賴各大銀行。截至去年年底，在近2400億元的負(fù)債中，中國(guó)建材從銀行獲得的借款超過1700億元，比2012年多出了600多億元。
中國(guó)建材在去年年中就正式提出了“整合優(yōu)化、增效降債”的轉(zhuǎn)變，將深化管理提升和降本增效，提升運(yùn)行效率和管理水平，嚴(yán)控資本開支，努力降低負(fù)債率。
一名長(zhǎng)期關(guān)注中國(guó)建材的分析師對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，由于其上半年還有一些存量并購(gòu)需要繳付并購(gòu)款，按年來(lái)看沒有顯著降低。但如果按半年度來(lái)看的話，其不再大規(guī)模并購(gòu)的想法得到了執(zhí)行：全年投資活動(dòng)凈支出285億元，但是其中206億元都是在上半年發(fā)生。
“中國(guó)建材今年的任務(wù)之一是降低債務(wù)，收縮并購(gòu)，如果今年行業(yè)不出大意外的話，這個(gè)企業(yè)有能力降低債務(wù)和杠桿了?！边@名分析師認(rèn)為。
三費(fèi)難降
從大開大合的風(fēng)格轉(zhuǎn)向精工細(xì)作似乎并不容易。
在水泥行業(yè)筑底回升、平穩(wěn)增長(zhǎng)的2013年，中國(guó)建材的年?duì)I收達(dá)到1177億元，同比增長(zhǎng)34.9%，而公司權(quán)益持有者應(yīng)占利潤(rùn)為57.6億元，同比增3.3%。
過去一年中，中國(guó)建材的毛利達(dá)301億元，比2012年增加了100億元，但隨著“盤子”的做大，高效管理的缺位令中國(guó)建材費(fèi)用激增，從而吞噬了利潤(rùn)：管理費(fèi)用由2012年的55億元增加至2013年的81億元，銷售費(fèi)用由39億元增至69億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用則由65億元增至93億元。
中國(guó)建材表示，這些主要都是由于商品混凝土業(yè)務(wù)量增加、計(jì)入新收購(gòu)水泥子公司增加所致的各項(xiàng)費(fèi)用增加，包括折舊、攤銷、人工、利息等。
正因?yàn)槿绱?，中?guó)建材2013年的凈利潤(rùn)率由2012年的6.4%下降到了4.9%，而同期海螺水泥(600585)的凈利潤(rùn)率則為17%—海螺水泥用553億元這一相當(dāng)于中國(guó)建材一半的營(yíng)業(yè)收入，獲得了94億元這一相當(dāng)于中國(guó)建材兩倍的凈利潤(rùn)。
這或許也暗示了中國(guó)建材在停止外部擴(kuò)張、開始內(nèi)部整合這一過程中的難處。
不少機(jī)構(gòu)都對(duì)中國(guó)建材在短期內(nèi)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)了擔(dān)憂。
瑞信指出，建材去年的去杠桿化過程緩慢，總債務(wù)高達(dá)1700多億元人民幣，加上去年下半年的有效利率約6.4%，比去年上半年的5.8%高，單位融資成本同比上升11%至每噸33元，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金也只有117億元人民幣，低過該行預(yù)期，因而下調(diào)了中國(guó)建材今明兩年的盈利預(yù)測(cè)。
中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司此前的評(píng)估報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)建材短期內(nèi)面臨較大的償債壓力，償債指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)很差而且在短期內(nèi)將維持偏弱水平。
中國(guó)建材總裁曹江林近日表示，今年要控制資本開支，較去年減少五成。
