事件評論
重組進(jìn)展再獲突破，萬事俱備只欠東風(fēng)。9 月19 日，金隅股份收到商務(wù)部反壟斷局通知：“決定對金隅股份收購冀東集團(tuán)股權(quán)案不予禁止，從即日起可以實(shí)施集中”。意味著雙方股權(quán)重組項下相關(guān)協(xié)議生效條件已經(jīng)全部成就，只待證監(jiān)會批準(zhǔn)。我們認(rèn)為，通過反壟斷核準(zhǔn)大大緩解了市場此前對方案通過的擔(dān)憂，對冀東以及金隅均有積極的催化作用。
方案回顧：金隅現(xiàn)金55.3 億元取得冀東集團(tuán)55%控制權(quán)(唐山國資委持股45%，為二股東)，同時冀東水泥以9.31 元價格，向金隅發(fā)行13.9億股，作價130 億收購旗下31 家水泥商混環(huán)保資產(chǎn)，同時募集配套資金不超過30 億元收購少數(shù)股東權(quán)益及項目建設(shè)支出等。完成后，冀東成為雙方水泥資產(chǎn)唯一平臺，金隅通過控股冀東集團(tuán)賺取并表收益。
強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，協(xié)同合作凸顯。我們認(rèn)為冀東金隅重組之后，影響主要在以下幾點(diǎn)：1)區(qū)域管控能力提高，協(xié)同作用加強(qiáng)。目前兩公司合計占有京津冀56%市場份額具備絕對管控力：進(jìn)一步壓縮小粉磨站生存空間、加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步釋放高集中度帶來紅利;2)供需格局向上修正，底部已經(jīng)過去。京津冀一體化是國家戰(zhàn)略部署，未來必將帶動交通一體化等基建及地產(chǎn)項目爆發(fā)，目前來看重大項目施工進(jìn)度明顯加快，未來2-3 年內(nèi)需求可期;3)隱形協(xié)同價值可期。一方面，金隅原資產(chǎn)負(fù)債率和融資成本較低，整合后有望改善整個平臺負(fù)債水平(冀東負(fù)債率較高，超70%);另外，通過集中采購等管理調(diào)整，帶來冀東的降本增效。
需求依舊旺盛，推薦冀東水泥。從區(qū)域需求來看，1-8 月京津冀累計產(chǎn)量同比增速13%。區(qū)域需求依然保持了兩位數(shù)的增長。往后看，下半年區(qū)域可能會有更多的重大工程開工，預(yù)計需求同比仍將保持高增長。建議關(guān)注區(qū)域龍頭冀東水泥：暫不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計2016/2017 年EPS 為0.08 元、0.23 元，對應(yīng)PE 為134 倍、45 倍，維持買入評級。
