華新水泥：關(guān)注西南業(yè)務(wù)整合及海外項(xiàng)目推進(jìn)

華新水泥投資建議:2017 年噸毛利有望進(jìn)一步擴(kuò)張，公司將受益于高業(yè)績(jī)彈性。此外與拉法基資產(chǎn)整合的推進(jìn)，有望帶動(dòng)西南業(yè)務(wù)盈利改善;布局海外高毛利地區(qū)也將持續(xù)增厚業(yè)績(jī)。維持華新-A/-B 股推薦評(píng)級(jí)。上調(diào)A/B 股目標(biāo)價(jià)36.4%/25%至12 元/0.9 美元(分別對(duì)應(yīng)17 年1.73x/0.9x 目標(biāo)P/B)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

理由：去年業(yè)績(jī)預(yù)增，4Q16 環(huán)比繼續(xù)改善。公司預(yù)計(jì)2016 年歸母凈利4.4~4.9 億元，同比大增3.3~3.8x。對(duì)應(yīng)4Q16 凈利2.8~3.3 億元，同比扭虧為盈，環(huán)比增厚84~118%。

4Q16 價(jià)格漲幅超預(yù)期，噸毛利回升至13~14 年水平。河南省因環(huán)保治理于11 月~1 月期間全省水泥企業(yè)停產(chǎn)，按照可比口徑計(jì)算，減少的熟料產(chǎn)量占全國(guó)同期產(chǎn)量7%，占周邊省份同期產(chǎn)量28%。邊際供給收縮拉動(dòng)華中地區(qū)水泥價(jià)格自10 月開(kāi)始大幅上漲，4Q16 河南水泥均價(jià)環(huán)比上漲148 元至409/元/噸，湖北/湖南均價(jià)環(huán)比+88/73 元至355 和354 元/噸。預(yù)計(jì)四季度公司實(shí)現(xiàn)平均售價(jià)257 元/噸，噸毛利達(dá)78 元/噸，回到12~14 年同期水平。

整合拉法基水泥資產(chǎn)，西南業(yè)務(wù)有望迎來(lái)改善。公司擬以13.75億元收購(gòu)拉法基西南地區(qū)6 家公司股權(quán)。此次收購(gòu)標(biāo)的包含混凝土產(chǎn)能60 萬(wàn)立米，水泥權(quán)益產(chǎn)能1,537 萬(wàn)噸(其中云南1,090萬(wàn)噸)。即使不考慮混凝土資產(chǎn)，噸水泥產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)僅89.5 元/噸，遠(yuǎn)低于行業(yè)重置成本350~400 元/噸。目前西南地區(qū)仍較為分散，CR4 僅57%，低于全國(guó)平均水平。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司在西南地區(qū)市占率近6%，隨著該地區(qū)整合推進(jìn)，西南業(yè)務(wù)有望迎來(lái)改善。