1、降成本、行業(yè)提價推動水泥利潤增長;盈利向好,分紅提高。
2、通過產(chǎn)能置換以及非水泥業(yè)務(wù),降低了水泥價格的敏感度,減少利潤波動,提高穩(wěn)定性。
盈利向好,上調(diào)分紅比率
西部水泥產(chǎn)能主要覆蓋陜南、關(guān)中、新疆和貴州。其中陜西地區(qū)(陜南+關(guān)中)占比高達(dá)80%左右。2017年-2019年水泥銷售量整體呈現(xiàn)增長趨勢,連續(xù)三年處于1800-1900萬噸的銷量區(qū)間,銷量區(qū)間平穩(wěn)。
2019年派息9.9分,分紅率提高30%,分中期及末期派發(fā),對比2018年增加18%。對應(yīng)當(dāng)天收盤價股息率為7.4%。
中期需求穩(wěn)定
從目前已知基建設(shè)備看,以下基礎(chǔ)設(shè)施合計約供應(yīng)80萬噸水泥,雖低于2019年的供應(yīng)量,但基于這類項目始于2017-2018年,符合基建施工時間長,中長期需求穩(wěn)定以及常規(guī)供應(yīng)“前高后低”的特質(zhì)。
新老基建交替建設(shè)確保水泥供需平衡,且預(yù)計動工的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)多為交通運輸項目,符合西部大開發(fā)對陜西“樞紐”開發(fā)的定位,同時滿足2020年4月1日陜西省政府印發(fā)的《關(guān)于印發(fā)“一帶一路”建設(shè)2019年行動計劃的通知》的要求。而公司目前手握眾多重大鐵路工程項目,保證了公司營收的可持續(xù)性發(fā)展。
產(chǎn)能置換,保障長期收益穩(wěn)定
要提高凈利潤,不僅需要水泥價格維持高位,公司內(nèi)部降成本也要共同發(fā)展,西部水泥通過擬建陜西銅川(產(chǎn)能置換)項目降低生產(chǎn)成本,該項目已于2020年底投產(chǎn)。除了傳統(tǒng)水泥業(yè)務(wù)外,非水泥業(yè)務(wù)也值得關(guān)注,公司2019年開始將業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。
2019年骨料以及商業(yè)混凝土銷售收入分別為7520萬元、4.93億元,占總營收7.83%。管理層也曾表示,西部水泥4條骨料產(chǎn)線已投產(chǎn),產(chǎn)能合計700萬噸,預(yù)計2019年底達(dá)1000萬噸,并計劃3-5年內(nèi),通過新建項目實現(xiàn)年產(chǎn)能2000萬噸。商業(yè)混凝土2019年底到1000萬噸,爭取2020年到2000萬噸,屆時水泥業(yè)務(wù)占盈利的60%,非水泥業(yè)務(wù)占40%。
至于管理層的這番話中,完成產(chǎn)能目標(biāo)的問題不大,關(guān)鍵在于如何與水泥業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)揮效應(yīng),帶動銷量增長。
不管是產(chǎn)能置換或是拓展非水泥業(yè)務(wù),背后目的無非是為了降低水泥價格的敏感度,減少利潤波動,提高穩(wěn)定性。從短期看,依靠傳統(tǒng)水泥業(yè)務(wù),2020年營收及凈利潤保守維持此前增長問題不大,最多加上疫情影響增長稍微放緩,但能否維持30%的分紅率才是今年的關(guān)鍵所在!
小結(jié):盡管受疫情影響公司2020年上半年度營收同比有所下降,但預(yù)計2020年全年歸母凈利潤有望達(dá)到25億左右,同比增長40%。目前公司PE不到4倍,估值屬于全行業(yè)最低,預(yù)期未來三年維持10%以上的復(fù)合年增長率。
