二、水泥業(yè)務：收購冀東，譜寫版圖新篇章
金隅水泥業(yè)務主要布局在京津冀區(qū)域，擁有32條熟料生產(chǎn)線，水泥產(chǎn)能約5000萬噸，熟料產(chǎn)能約4000萬噸，是京津冀水泥龍頭企業(yè)，國家重點支持的十二家大型水泥企業(yè)之一。水泥板塊作為公司的基礎產(chǎn)業(yè)，曾占據(jù)公司營收過半份額，是公司的業(yè)務支柱，但在行業(yè)景氣惡化的背景下，公司水泥業(yè)務營收和毛利率2014、2015連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，業(yè)務份額也逐年收縮，從2011年的近50%降至目前的25%左右。
兩大龍頭強強聯(lián)合，京津冀新巨頭誕生
今年4月，公司與唐山市國資委、冀東發(fā)展集團簽署《關于冀東發(fā)展集團有限責任公司重組之框架協(xié)議》，金隅、冀東兩大京津冀水泥龍頭的重組整合拉開帷幕。此次重組，公司以現(xiàn)金47.50億元認購冀東集團新增注冊資本，并以現(xiàn)金4.75億元收購中泰信托持有的冀東集團10%股權。冀東水泥則通過非公開發(fā)行股份的方式購買公司旗下水泥、混凝土等相關業(yè)務資產(chǎn)，同時募集資金購買上述資產(chǎn)的部分少數(shù)股權和冀東發(fā)展集團所屬混凝土、骨料等業(yè)務資產(chǎn)。重組完成后，公司累計持有冀東集團55.00%的股權，成為冀東集團的控股股東，并成為冀東水泥間接控股股東，冀東水泥將成為集團唯一的水泥業(yè)務平臺。
此次公司與冀東水泥業(yè)務整合后，兩者合計熟料產(chǎn)能將超過1.1億噸，水泥產(chǎn)能合計達1.7億噸，僅次于中國建材和海螺水泥，位居全國第三，成為以京津冀為大本營，雄踞華北，輻射西北、東北區(qū)域市場的水泥三巨頭之一。
京津冀地區(qū)是公司水泥業(yè)務和冀東水泥的核心市場區(qū)域，截至2015年京津冀地區(qū)熟料產(chǎn)能合計約1.03億噸，金隅股份和冀東水泥熟料產(chǎn)能占比分別為29%左右，合并后將在京津冀地區(qū)擁有58.9%的市場占有率，形成絕對的主導地位。京津冀地區(qū)市場需求在過去三年大幅惡化，產(chǎn)能過剩導致市場惡性競爭嚴重、協(xié)同度差，公司與冀東水泥兩大龍頭分立未能起到較好的引領作用，合并后龍頭效應將顯著增強，市場供給格局將發(fā)生質的改變。
內部優(yōu)勢互補，整體競爭力提升
冀東水泥大部分生產(chǎn)線都是2009年以后新建投產(chǎn)，“硬件”配置高，沒什么歷史包袱，不過其噸費用仍明顯高于競爭對手，在京津冀地區(qū)內對比來看，其水泥業(yè)務盈利水平近年來也差于金隅。
相比之下，公司具備較強的內部管控能力，之前收購鼎鑫水泥，太行水泥、拉法基水泥的北京產(chǎn)線等，都在短時間內就實現(xiàn)了扭虧或利潤的大幅提高。因此公司與冀東的合并有望達成優(yōu)勢互補，加上規(guī)模效應的發(fā)揮，提升整體競爭力。
高集中度+強龍頭，區(qū)域協(xié)同有望持續(xù)改善
金隅收購冀東之前，京津冀地區(qū)的CR3達到66%，直觀來看集中度并不低，但為什么沒有出現(xiàn)像華東市場那樣協(xié)調的市場?我們認為外在因素在于京津冀過去三年需求大幅惡化，內在因素在于金隅冀東當?shù)匦∑髽I(yè)之間沒有達到華東市場那樣的默契度，而且龍頭公司的引領作用沒有體現(xiàn)。
